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甲骨文的 AI 豪赌：高额支出开始显现回报

甲骨文（Oracle）正在对其人工智能（AI）基础设施进行巨额投资，这导致了庞大的资本支出和暂时的负自由现金流。然而，这一战略的积极效应已开始显现。公司最新财报显示，云基础设施业务收入实现了惊人的增长，推动总收入远超预期。更关键的是，甲骨文的积压订单金额持续膨胀，达到了创纪录的水平，并且公司证明了即使是使用多年的旧硬件，在续约时也能提价，这有力地回击了市场对于其硬件投资回报的担忧。尽管高额的投入带来了财务压力，但创纪录的经营现金流和不断增长的客户合同预示着，甲骨文的 AI 业务正处在一个关键的拐点，未来的盈利能力有望得到显著提升。

要点

  • 1云业务飙升：云基础设施（IaaS）收入同比增长 121%，达到 74 亿美元，显示出其 AI 基础设施扩张的强劲势头。
  • 2硬件价值证明：即使是 4 年或更旧的图形处理单元（GPU），在合同到期后续订或转售时，价格也比原合同高出 20%。
  • 3订单积压与现金流：尽管由于巨额资本支出导致自由现金流为负 54 亿美元，但经营性现金流却创下 230 亿美元的纪录，剩余履约义务（RPO）更是增至 6640 亿美元。
  • 4业绩指引上调：基于第一季度的强劲表现，管理层将全年收入预期上调至至少 900 亿美元，显示出对未来增长的强烈信心。

甲骨文的战略核心在于通过大规模建设数据中心来满足AI市场的庞大需求。虽然这在短期内对财务造成了压力，但市场的积极信号表明，这一大胆的投资可能很快就会迎来丰厚的回报。

视角

乐观的分析师

多数分析师认为甲骨文正处于一个由 AI 驱动的“拐点”。创纪录的业绩和上调的指引表明，其 AI 商业化进程不仅步入正轨，甚至可能领先于计划。他们维持“买入”评级，预计未来几个季度盈利将加速增长。

谨慎的投资者

一些投资者持谨慎态度。他们承认旧硬件续约溢价是个好消息，但这只占目前机队的一小部分。在巨额的资本支出真正转化为毛利率扩张之前，他们认为现在下结论还为时过早，需要更多证据来证明该模式在更大规模上同样有效。

甲骨文管理层

公司管理层将本季度表现总结为“加速”。他们强调，通过客户预付款等创新模式，新签订的 300 亿美元 AI 合同并不会增加公司的资本筹集压力。管理层对满足持续增长的需求和执行现有计划充满信心。

硬件价值争议

长期以来，看空 AI 基础设施的一个核心论点是：为了训练 AI 模型而投入巨资购买的 GPU 等硬件，其价值可能会在几年内迅速贬值，甚至在收回成本之前就被淘汰。这种担忧使得投资者对甲骨文等公司的巨额资本支出感到不安。然而，甲骨文的最新数据为这一争议提供了强有力的回应。

“在第一季度所有到期续订的 GPU 中，这些计算能力以比之前合同高出 20% 的溢价被续订或转售。这些 GPU 大多已经使用了 4 年或更长时间。我们看到，我们正在部署的 AI 计算能力具有很长的使用寿命和不断增长的价值。”

这一发现表明，即使是上一代硬件，在 AI 需求持续旺盛的背景下，其经济价值不仅没有消失，反而在增加。这极大地增强了甲骨文长期投资策略的可信度。

资本支出的双刃剑

甲骨文的增长故事是一把双刃剑。一方面，公司在第一季度投入了高达 285 亿美元的资本支出，用于建设数据中心和采购 GPU，这是其云业务收入能够同比增长超过 120% 的直接原因。但另一方面，如此巨大的投入也导致了 54 亿美元的负自由现金流，并且公司还通过发行 200 亿美元的股票来为建设提供资金，这稀释了现有股东的股份。这种“先投入，后产出”的模式，考验着市场的耐心。

尽管自由现金流为负，但甲骨文的经营性现金流却达到了创纪录的 230 亿美元。这主要是因为公司获得了大量的客户预付款，这些预付款帮助抵消了部分资本支出压力。

这种财务结构显示，甲骨文正在利用其庞大的待执行合同和客户的信任，来为自身的快速扩张提供资金支持，从而试图在这场 AI 军备竞赛中抢占先机。

Q&A

Q: 甲骨文投入这么多钱，利润在哪里？

A: 利润已经开始显现。虽然建设新数据中心压低了毛利率，但公司的营业利润同比增长了 31%，与收入增长基本同步。这是因为公司通过简化运营等方式有效控制了其他成本。更重要的是，高达 6640 亿美元的积压合同和硬件续约溢价，都预示着一旦这些数据中心全面投入运营，利润将会大幅增长。

Q: 旧的 AI 硬件贬值是不是一个大问题？

A: 这曾经是一个主要担忧，但甲骨文用数据给出了否定的答案。最近的数据显示，即便是使用了四年的 GPU，在续约时价格反而上涨了 20%。这表明在 AI 算力需求旺盛的情况下，硬件的有效经济寿命比预期的要长得多，大大提升了投资回报率。

你知道吗？

甲骨文在本季度签订了超过 300 亿美元的新 AI 合同，但这些合同的履行并不需要公司动用额外的自有资金。这是因为甲骨文采用了灵活的商业模式，例如让客户预付费用，或采用“客户自带硬件”的模式。这种方式极大地降低了公司扩张的财务风险，使其能够在不增加额外融资负担的情况下，锁定未来的收入。

来源

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