尽管近期通胀数据略有改善，但未来的上行风险已显著增加，因此支持美联储进行一次温和加息。这一立场并非基于当前的通胀数据，而是作为一种风险管理策略，旨在应对中东冲突、贸易摩擦和人工智能（AI）发展带来的持续通胀压力。最终，有必要通过小幅加息来确保通胀能在未来一两年内可靠地回归 2% 的目标。
为什么从“暂停”转向“加息”
近期的通胀数据本身勉强支持暂停加息。个人消费支出（PCE）价格指数显示通胀已从年初高点回落，但进展缓慢。正如美联储官员沃什（Warsh）所指出的，夏季的数据“并未表明潜在趋势有实质性改善”。
- 短期数据不可尽信： 过分依赖近三个月的数据存在风险，因为 PCE 近年来呈现出“年初高、年末低”的季节性模式。7月份的核心 PCE 月度增长率虽然有所下降，但折合成年率仍为 3.0%，远高于 2% 的目标。
- 核心问题未变： 仅仅回吐年初的过高涨幅并非真正的进步，只是回到了去年同样过高的水平。
之前支持暂停加息的逻辑是，通胀主要由临时性冲击（如关税、能源中断）驱动，这些影响会自行消退。但现在，风险前景已经发生了变化。
三大通胀上行风险
当前，有三个关键因素加剧了未来的通胀风险，使简单的“观望”策略变得不再稳妥。
1. 中东冲突的溢出效应
起初，可以合理预期能源价格的上涨是暂时的。但现在看来，冲突可能长期化。
- 持续高企的能源价格会逐渐渗透到非能源领域的核心价格中。
- 历史数据显示，汽油价格上涨 10% 会在接下来的一年内将核心通胀推高约 0.2 个百分点。
- 柴油等精炼能源产品的价格上涨会提高各类商品和服务的运输成本，对核心通胀构成持续的上行风险。
2. 贸易摩擦的不确定性
此前，多数美联储官员认为关税对通胀的影响已达顶峰。然而，与加拿大的新贸易争端表明，关税作为谈判工具的使用尚未结束。
- 虽然此次涉及的商品规模有限，但它开启了新一轮关税升级的可能性。
- 这表明，此前关于“关税相关通胀将减弱”的预期面临挑战，通胀前景的上行风险再次增加。
3. AI 建设带来的需求拉动
AI 的发展在未来五到十年或许能抑制通胀，但在未来一年这个对货币政策至关重要的时间范围内，其影响更可能是通胀性的。
- 对 AI 的强劲需求导致存储芯片短缺，推高了相关产品价格。
- 与能源或关税等供给侧冲击不同，AI 建设是需求驱动的通胀因素。美联储不应像对待临时性冲击那样“无视”这种影响。
结论：加息是为风险买保险
综上所述，尽管基本预测仍然是通胀放缓，但其上行风险已变得十分可观且涉及多个领域。
在这种情况下，采取更为紧缩的货币政策立场是一种审慎的风险管理。在通胀放缓时加息听起来或许奇怪，但这不仅是为了达到 2% 的目标，更是为了确保通胀能在明年内有信心地持续下降。
现在进行一次温和的紧缩，是为应对日益增长的通胀上行风险购买的一份“保险”。无论美联储下周做出何种决定，市场都应得到一个清晰的解释，说明其决策背后的逻辑。如果多数官员仍对通胀回归 2% 充满信心，他们需要清楚地阐明理由；如果不是，那么就应该采取行动来重建这种信心。