最近法国出现了一种观点，提议政府可以“取消”由欧洲中央银行（ECB）持有的国债，并且不会产生任何经济代价。该观点认为，通货膨胀主要源于“供应链冲击”等外部因素，而非政府赤字。然而，这种想法是错误的。央行持有的资产（如国债）是其控制通胀的关键工具。如果法国违约，ECB将失去用以稳定货币的资产，最终要么导致通货膨胀，要么需要其他欧元区国家通过税收来弥补损失。根本不存在所谓的“魔法货币树”。
“魔法货币树”的提议
法国左翼人士提出，政府应该违约（或用他们的委婉说法，“废除”、“取消”）由欧洲中央银行持有的债务。他们声称，这样做可以凭空消除债务，而不会带来任何金融或经济成本。
“瞧！债务消失了。没有任何金融或经济代价！”
这个想法极具诱惑力，因为它利用了当前主流央行和政策观点中一个明显的漏洞。即使是著名的宏观经济学家奥利维尔·布兰查德（Olivier Blanchard）也曾解释说，由于ECB会将其从法国获得的利息返还给法国，因此取消债务“没有效果”。但这种看法忽略了对本金的违约以及潜在的通胀影响。
如果这个方法可行，那么：
- 为什么不让ECB买下所有法国国债，然后一次性全部取消？
- 为什么意大利、希腊、西班牙等国不也这样做？
- 为什么不借更多的钱，给每个选民发房子和汽车，然后让ECB购买并注销这些债务？
对通货膨胀的错误看法
该提议的支持者知道最明显的反对意见是可能引发通货膨胀。但他们反驳说，2021-2022年的通胀并非由2020年的大规模赤字引起。
他们认为，通货膨胀是由“供应链冲击”、“能源冲击”等因素造成的，而不是没有支持的货币和债务。
这种观点巧妙地利用了当前许多央行和经济学家对通胀的解释。他们也将通胀归咎于各种“冲击”，而不是巨额赤字和央行购买这些债务的行为。
标准的政策观点认为，通胀来自：
- “紧张”的劳动力市场（菲利普斯曲线理论）。
- 公众的通胀预期。
- 难以捉摸的外部“冲击”。
在这种框架下，只要失业率不太低，并且没有“冲击”，似乎就不必担心通胀。而如果央行的资产负债表无关紧要，那么这个法国的“魔法货币树”似乎真的能运作。
央行资产为何至关重要
事实是，央行持有的资产至关重要。假设通货膨胀再次爆发，人们不想再持有那么多欧元，纷纷用它们去交换商品和服务。这时，ECB必须采取行动来抑制通胀。
ECB需要吸收市场上多余的货币。它要怎么做呢？
- 当央行持有政府债券等资产时，它可以出售这些债券。
- 通过出售资产，央行从市场收回货币，从而抑制通胀。
如果ECB没有任何资产可以出售，它将如何应对通胀？
违约的真正代价
如果ECB因为法国的违约而没有资产，那么欧元区政府就必须介入。
选项一：加税 欧元区各国政府必须通过向本国公民征税来为ECB提供新的资产，以便ECB可以出售这些资产来吸收多余的欧元。最终，欧元是由未来的税收来支持的。ECB现在持有的政府债券，本质上就是对这些未来税收的预先索取权。
选项二：加息失灵 如果ECB试图通过提高利率来对抗通胀，它需要向银行支付更高的利息。这些利息的资金来源是ECB持有资产所产生的收益。如果没有资产收益，ECB要么只能印更多没有支持的货币来支付利息（这将导致恶性通胀），要么再次需要成员国进行财政转移（也就是税收）。
因此，法国对ECB的违约，最终的代价必须由其他人承担。要么是欧元区其他国家的纳税人，要么是所有欧元持有者（通过通货膨胀）。
不存在魔法货币树。印钞不是“调动”资本。违约就是违约，总有人会输。
如果你不理解央行资产负债表的重要性，你就错过了关键。如果你不明白法国纳税人停止偿还债券的本金和利息，意味着其他人必须以实际或通胀的形式承担完全相同的损失，那么你就忽略了经济学的核心原则。