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Nebius 业绩飙升，粉碎迈克尔·贝里的做空押注

2026-08-13

人工智能（AI）云服务公司 Nebius Group 公布了惊人的第二季度业绩，营收同比暴增 454%，达到 5.823 亿美元，导致其股价飙升约 34%。这一消息让著名投资者迈克尔·贝里措手不及，他就在财报发布前几天刚刚披露了对该公司的空头头寸。贝里认为，像 Nebius 这样的公司通过延长硬件的会计折旧年限来夸大盈利，但市场的反应显然更看重其爆炸性的需求和增长。尽管 Nebius 在会计准则下面临亏损，并且背负着巨大的资本支出，但其强劲的客户预付款和不断提升的利润率，证明了其在 AI 基础设施竞赛中的核心地位。这场多空对决的核心在于，惊人的增长究竟能否转化为可持续的真实利润。

要点

1营收暴增：Nebius 第二季度营收达到 5.823 亿美元，同比增长 454%，显示出市场对其 AI 计算能力的强劲需求。
2做空失利：就在财报公布前，迈克尔·贝里以约 212 美元的价格做空 Nebius，而财报发布后股价飙升至 259 美元附近，使其押注迅速陷入亏损。
3盈利信号：尽管根据通用会计准则（GAAP）仍处于亏损，但其调整后 EBITDA（息税折旧摊销前利润）已转为 2.36 亿美元的正值，利润率显著改善。
4折旧争议：贝里的核心论点是 Nebius 将服务器等设备的折旧年限从四年延长至五年，这可能导致其利润被高估。本季度折旧费用（2.597 亿美元）甚至超过了调整后 EBITDA。

视角

公司与多头观点

需求几乎是无限的。公司手握价值数十亿美元的合同，其中许多都包含大比例预付款，这证明了客户对我们计算能力的迫切需求。CEO 阿卡迪·沃洛日甚至表示：“我们今天就可以卖掉 2027 年的全部产能。”

空头观点 / 迈克尔·贝里

真正的成本被隐藏了。这些公司正在将硬件的使用寿命拉长到不切实际的五年，而行业实际的更新周期只有两到三年。这种会计手段美化了利润报表，但硬件的快速贬值最终会带来巨大的财务压力。

分析师观察

这是一个高风险、高回报的游戏。虽然增长令人瞩目，但公司对少数大客户（如 Meta）的依赖，以及数据中心建设可能出现的延误，都是不容忽视的风险。市场的风向已经改变，现在投资者更看重有定价权的真实增长，而非单纯的烧钱扩张。

争议焦点：折旧与真实盈利

这场争论的核心问题是 Nebius 是否真的在赚钱。迈克尔·贝里的批评直指要害：AI 硬件技术迭代极快，将昂贵的芯片服务器折旧期定为五年，可能无法真实反映其价值衰减的速度。这就像你买了一台最新款的电脑，却假设它五年后依然性能领先一样。

Nebius 本季度的折旧和摊销费用高达 2.597 亿美元，超过了其 2.362 亿美元的调整后 EBITDA。这意味着，如果将硬件的真实损耗完全计算在内，公司的盈利状况远没有调整后数据看起来那么乐观。

这种会计处理方式在高速增长的科技行业并不少见，但它也确实让投资者难以判断公司的长期盈利能力。未来的某个时刻，这些账面上的资产价值需要进行修正，届时可能会对财务报表产生冲击。

商业模式的考验

尽管存在会计争议，但 Nebius 的业绩也证明了其商业模式的有效性。它不仅仅是在投入巨资建设数据中心，更重要的是，它成功地将这些投资转化为了有定价权的收入。财报显示，Nebius 近期一次的算力拍卖价格比以往最高价还高出 15%，这直接表明市场需求超过了供给，公司拥有强大的议价能力。这种“卖方市场”的地位，是区分“烧钱换增长”和“健康增长”的关键信号。当一家公司不仅能快速扩张，还能在扩张的同时提价，这说明它的产品或服务具有真正的稀缺性和价值。

时间线

做空事件回顾

1
2025年11月
迈克尔·贝里首次公开警告，认为 AI 基础设施公司普遍通过过慢的折旧速度来夸大利润。
2
2026年8月6日
贝里披露其在 Nebius 股价约 212 美元时建立了规模可观的空头头寸。
3
2026年8月12日
Nebius 公布第二季度财报，营收同比增长 454%，股价应声大涨至 259 美元附近，导致贝里的空头头寸被“套牢”。

Q&A

Q: Nebius 的收入暴涨，为什么还会亏损？

A: 这主要取决于你看哪个指标。按照美国通用会计准则（GAAP），公司净亏损 1.904 亿美元，这主要是因为计入了巨额的设备折旧等非现金成本。但如果看调整后 EBITDA（息税折旧及摊销前利润），公司已经实现盈利 2.362 亿美元。这个指标剔除了折旧等因素，更能反映核心业务的现金生成能力。简单说，公司的主营业务正在赚钱，但为未来增长而进行的巨大投资（建数据中心、买服务器）所产生的折旧费用暂时拖累了最终的净利润数字。

你知道吗？

在财报发布前，市场对 Nebius 的看空情绪非常浓厚，其股票的空头头寸占到了可供交易股份（流通股）的 28.8%。如此高的做空比例意味着，一旦股价因利好消息上涨，大量空头需要反向买入股票来平仓止损，这种“轧空”行为本身就会进一步推高股价，形成猛烈的上涨势头。

来源

迈克尔·贝里空头做空 Nebius 惨遭套牢，后者单季营收暴增 454%

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