美联储最近的会议纪要明确了未来的利率政策路径，主要取决于两种情景。情景一是，如果通胀很快得到改善，美联储将维持甚至最终下调利率。情景二是，如果通胀居高不下且劳动力市场保持稳定，美联储可能会采取温和的加息措施。美联储官员们的分歧不在于如何应对，而在于哪种情景更可能发生，最终决策将完全依赖于未来的经济数据。
两种情景：加息或按兵不动
美联储六月份决定维持利率不变，其会议纪要揭示了背后的思考过程。未来的政策方向取决于接下来经济数据会导向哪种情景。
大多数与会者指出了通胀压力将消散、通胀率将很快开始回到 2% 的情景。在这种情景下，几乎所有这些与会者都指出，维持或最终降低联邦基金利率的目标范围可能是合适的。然而，大多数与会者也指出了在劳动力市场状况稳定的背景下，由于人工智能相关的强劲需求、中东冲突或关税的影响，通胀将保持高位的情景。在这种情景下，几乎所有这些与会者都表示，可能需要采取一些政策紧缩措施，以使通胀率回到 2%。
这段话可以被拆解为两个明确的路径：
- 情景 A： 通胀很快好转，那么利率将保持不变，甚至可能最终下调。
- 情景 B： 通胀持续高企，且劳动力市场稳定，那么将进行一些加息。
几乎所有美联储官员都同意在每种情景下该如何操作，他们的分歧在于哪种情景更可能成为现实。
重启加息的关键条件
加息情景的触发，不仅仅是看通胀数字，还包含了一系列具体的考量。
- 核心通胀是焦点： 尽管美联储的目标是总体个人消费支出（PCE）通胀，但官员们会更关注核心通胀数据，以避免被能源价格的剧烈波动所误导。
- 通胀的驱动因素： 导致通胀高企的原因有很多，例如能源供应中断、关税影响或人工智能带来的需求增长。但无论原因为何，只要通胀持续居高不下，美联储就倾向于采取紧缩政策。
- 耐心已经耗尽： 美联储对于等待供应链修复或关税影响消退的耐心已经不多了。如果核心通胀不能很快改善，加息的可能性就会大增。
这里的“很快”是一个非常重要的时间限定。它意味着未来几个月的核心通胀数据必须显示出改善的迹象。尽管七月会议加息的可能性存在，但多数官员可能会将九月或十月的会议视为一个更现实的最后期限。
劳动力市场的重要性
加息的决定并非只看通胀，还附加了一个重要条件：“在劳动力市场状况稳定的背景下”。
这表明美联储依然关注其充分就业的使命。当前，由于失业率稳定在较低水平，且就业增长强劲，通胀是更紧迫的问题。然而，如果劳动力市场出现恶化，例如失业率上升，那么加息的决策过程将变得更加复杂，不会那么简单直接。
哪种情景可能性更大？
美联储内部对此的看法几乎是五五开。根据“点阵图”，有九名官员认为今年应至少加息一次，八名官员倾向于维持利率不变，还有一名主张降息。
作者本人则给出了自己的判断：
- 维持利率不变的情景： 60% 的可能性。
- 加息的情景： 40% 的可能性。
支持不加息的理由包括：
- 近期关税对通胀的传导效应减弱。
- 房地产市场的降温仍在持续。
- 能源冲击对核心通胀的影响通常有限。
- 劳动力市场没有显示出过热的迹象。
而支持加息的理由很简单：供应冲击和短缺问题平息的时间往往比预期的要长。
美联储的两种情景让市场不必去猜测其意图。他们相当坦率地说明了自己在关注什么。与其猜测利率的最终走向，了解美联储的反应机制（即应急计划）要有用得多。猜测会很快过时，但计划不会。