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油价转向：从供应短缺到过剩担忧

2026-06-26

尽管伊朗持续在霍尔木兹海峡制造地缘政治紧张局势，但原油价格却意外大幅下跌，WTI 原油价格一度跌破每桶 70 美元。这一反常现象的核心原因是，市场焦点已从对战争导致供应短缺的恐惧，迅速转向对海峡重新开放后可能出现供应过剩的担忧。随着沙特阿拉伯等中东产油国恢复出口，之前因冲突而产生的“战争溢价”正在被市场快速抹去。这种价格的剧烈波动对不同类型的能源公司产生了截然不同的影响。对于康菲石油和雪佛龙这类大型生产商而言，当前油价仍足以支撑其盈利和股东回报。然而，市场对未来油价可能进一步跌至 60 美元的预期，使得业务模式更为稳健的管道公司显得尤为突出。与此同时，油价的回落也缓解了对全球经济衰退的担忧，降低了通胀压力。

要点

1市场叙事转变：市场预期从对供应短缺的恐慌，转变为对霍尔木兹海峡恢复通航后出现供应过剩的担忧，导致油价大幅回落。
2供应正在恢复：随着美国与伊朗达成初步协议，沙特阿拉伯等主要产油国已开始恢复在波斯湾的石油装船出口，市场供应正在快速正常化。
3公司影响分化：较低的油价将冲击上游生产商的利润，但对按量收取固定费用的管道公司（如 Enbridge）影响甚微，后者仍能提供稳定的现金流。
4经济影响积极：油价下跌有助于降低汽油价格，提升消费者实际收入，从而减轻通胀压力。高盛已将美国未来 12 个月的衰退概率从 25% 下调至 15%。

视角

大型石油生产商视角

尽管油价下跌，但对于像康菲石油和雪佛龙这样的巨头来说，每桶 70 美元的价格水平依然非常有利可图。它们能够产生大量的自由现金流，足以支持股息增长和股票回购，因此从长期投资角度看仍具吸引力。

石油管道公司视角

油价波动对管道公司的影响很小，因为它们的收入主要来自基于运输量的固定费用合同。像 Enbridge 和 Plains All American Pipeline 这样的公司，无论油价是 60 美元还是 120 美元，都能提供稳定的现金流和高股息收益。

宏观经济学家视角

油价下跌是经济的利好消息。它能直接降低汽油价格，缓解通胀压力，增加家庭的实际可支配收入。因此，高盛等机构已下调对美国经济衰退的预测概率，认为“软着陆”的可能性正在增加。

市场焦点的转变：从短缺到过剩

当前油价下跌的核心驱动力，是市场心理的 180 度大转弯。在冲突最激烈时，市场交易的是供应短缺的现实，而现在，市场交易的是供应过剩的预期。

战争溢价已经消失，取而代之的是对供应过剩的恐惧。之前被困在霍尔木兹海峡后面的供应正在涌回市场。

最明确的信号来自沙特阿拉伯。该国自 3 月以来首次在其主要出口枢纽拉斯坦努拉港（Ras Tanura）重新开始装载油轮。当全球最大的机动产油国重新启动其出口机器时，这标志着供应端正在真正走向正常化。尽管物流瓶颈可能会减缓石油进入市场的速度，但这只是时间问题，而非供应问题。

挥之不去的风险：地缘政治与航运安全

然而，认为风险已经完全消失还为时过早。地缘政治的“地板价”仍在支撑着油价，使其不至于彻底崩溃。近期集装箱船“Ever Lovely”在阿曼附近遭到袭击的事件，短暂地将油价推高了 2%，并导致一些船只改变航向。这提醒市场，霍尔木兹海峡的航运正常化仍然非常脆弱。

这次袭击凸显了核心的尾部风险：即使在谈判永久和平的同时，伊朗仍可能对通过霍尔木兹海峡的航运施加更大控制。这便是支撑油价的底线。

此外，美国与伊朗达成的停火协议只是一个为期 60 天的谈判窗口，核心是解决棘手的核问题。如果谈判破裂，冲突可能重燃，油价也可能迅速反弹回战时高位。市场正在为正常化定价，但并非为一个干净、永久的和平定价。

时间线

油价与地缘政治动态

1
2026年2月27日
冲突爆发前，WTI 原油价格约为每桶 69 美元，市场处于相对平稳状态。
2
2026年3月-5月
美伊冲突升级，霍尔木兹海峡 фактически被关闭，导致超过 1100 万桶/日的石油供应中断，布伦特原油价格飙升至每桶 120 美元以上。
3
2026年6月初
美国与伊朗签署谅解备忘录，开启为期 60 天的停火与和平谈判，市场开始预期供应将恢复。
4
2026年6月26日
霍尔木兹海峡航运量恢复至战前约 75%，沙特恢复出口。油价回落至战前水平，但“Ever Lovely”号遇袭事件显示航运信心依然脆弱。