目前关于标准普尔500指数纳入标准的讨论日益增多。现行的盈利要求（GAAP净利润）可能无法完全反映市场，因为它会排除像SpaceX这样虽未盈利但规模巨大的公司。研究表明，采用市值等更简单的规则可以在不显著影响指数表现的情况下优化成分股选择。同时，最新的宏观数据显示，尽管通胀仍高于目标且市场情绪偏弱，但消费、就业和GDP等硬数据依然稳健。这表明经济基本面仍具支撑，企业盈利前景良好，长期来看股市依旧乐观。
是时候重新思考标普500的构成了吗？
规则并非一成不变，即便是美国宪法和各项体育赛事规则也会不断修订。同样，如果发现指数可以被更好地优化以实现其目标，那么修改其构成方法是合理的。
关键问题在于标普500目前的一项要求：公司必须在“最近一个季度以及最近连续四个季度的总和”中实现正的GAAP净利润。这是一个回顾性指标，而股票市场的交易更多是基于对未来利润的预期。
- 一个典型的例子： 像SpaceX这样的大型非盈利公司，其估值主要建立在未来盈利的预期之上。
- 核心矛盾： 将这类大公司排除在一个旨在反映广泛市场的指数之外，显得有些奇怪。
“尽管被标记为被动指数，但标普500的设计使其更像是一种主动的、由动量驱动的‘高买低卖’策略，其中隐藏的成本会拖累业绩。”
更简单的规则可能更有效
CFA协会研究与政策中心的一篇论文探讨了指数构建的替代方法。研究发现，标普500指数的成分股与按市值排名的前500家公司的重合度并不高。
- 数据显示： 在1991年至2022年间，标普500指数平均只包含了约380家市值排名前500的公司。这意味着有 120家真正的大市值公司被排除在外。
- 替代方案： 研究人员测试了两种更简单的纳入标准：纯粹按市值和按五年平均市值。这两种方法都避免了盈利能力问题和主观判断。
- 惊人发现： 采用这些替代方法进行历史回测，其表现与标普500非常相似，甚至略好一些。这表明，对指数纳入方法进行重大修改，不一定会完全改变其表现，这可能使投资者更容易接受此类变化。
随着越来越多的大市值公司上市，关于指数纳入标准的争论只会愈演愈烈。
宏观经济数据回顾
尽管市场情绪波动，但关键的经济硬数据总体保持稳健，为市场提供了基本面支撑。
- 通货膨胀： 消费者价格指数（CPI）同比上涨，仍高于美联储2%的目标。核心CPI的短期趋势虽然有所降温，但压力犹存。
- 市场情绪： 消费者和劳动力市场的情绪依然悲观。人们对失业的担忧增加，对找到新工作的信心下降。消费者更担心通胀而非就业。
- 就业“硬数据”： 与悲观情绪相反，实际就业数据依然强劲。初请失业金人数和持续申领失业金人数均处于历史低位，这通常与经济增长有关。
- 消费“硬数据”： 尽管零售销售数据可能疲软，但银行卡消费数据显示出强劲的同比增长。这再次证明了消费者的实际行动比他们的口头表述更为乐观。
- 房地产市场： 成屋销售和房价均有所上涨。大多数房主拥有固定利率抵押贷款，因此对近期的利率波动不敏感，市场基本面稳固。
- GDP增长预期： 亚特兰大联储的GDPNow模型预测第二季度实际GDP将实现正增长，表明经济仍在扩张。
综合分析
综合来看，当前市场和经济呈现出复杂但总体积极的图景。
- 盈利是关键： 企业盈利是推动股价的最重要因素，其长期增长前景依然乐观。
- 需求保持积极： 强劲的消费者和企业资产负债表支撑着商品和服务需求。
- 行动胜于言辞： 经济的“硬数据”（实际支出、就业）远比“软数据”（市场情绪、消费者信心）更为重要。目前，硬数据表现稳健。
- 股市不是经济： 由于企业在疫情后优化了成本结构，实现了积极的经营杠杆。这意味着，即使在经济增长放缓的情况下，温和的销售增长也可能转化为强劲的盈利增长。
- 保持长期视角： 尽管短期内存在各种风险和不确定性，但没有理由认为经济和市场无法克服挑战。对于长期投资者而言，时间是最好的朋友，股市的长期增长趋势依然有效。