在一个包含短期债务的新凯恩斯主义模型中，供给和需求冲击都可以在短期内推高通胀，但只有像财政扩张这样改变未来盈余现值的政策，才会永久性地抬高价格水平。真实利率的变化会通过影响贴现率来改变“名义锚”，使得短期通胀与长期价格水平之间的关系变得更加复杂。分析 2021-2022 年的通胀可以发现，财政扩张是价格水平永久上升的关键原因，而供给、需求冲击及利率调整则主要影响了通胀的具体路径和产出波动。
不同冲击对经济的影响
在一个结合了财政政策价格水平理论（FTPL）的新凯恩斯模型中，不同类型的冲击会产生截然不同的经济后果。
- 无资金支持的财政扩张： 这会导致通胀飙升，然后回落。但从长远来看，价格水平会永久性地上升。短期内，由于真实利率下降，产出会随之激增。
- 供给冲击： 这类冲击直接影响菲利普斯曲线，导致通胀飙升，但产出下降，形成滞胀局面。
- 需求冲击： 这类冲击影响 IS 曲线，同样会导致通胀，但与供给冲击不同，它会带动产出强劲增长。
由于供给和需求冲击造成的通胀模式非常相似，因此要区分它们，关键在于观察产出和通胀的共同变化。
名义锚的作用机制
一个常见的困惑是：如果没有货币或财政政策的变动，供给或需求冲击如何能引发通胀？传统观点认为，价格水平最终由货币或财政政策决定。
只有财政冲击会永久性地改变价格水平。
虽然供给和需求冲击可以在短期内搅动通胀，但它们本身不会改变长期的价格水平。名义锚虽然在短期内看似微弱，但它始终在发挥作用。其关键在于理解名义锚的构成：
- 名义锚是未来盈余的贴现值，而不仅仅是盈余本身。
- 供给或需求等冲击会引发真实利率（即贴现率）的变化。
- 当真实利率变化时，未来盈余的现值也会随之改变，从而影响当前的价格水平。
因此，即使财政盈余本身保持不变，其他冲击也能通过改变真实利率来影响名义锚，进而导致通胀。这就像基于 MV=PY 的货币主义思想：即使货币供应量 M 不变，如果货币流通速度 V 发生变化，PY 也会改变。在这个模型中，真实利率的变化扮演了类似“内生性货币流通速度”的角色。
对 2021-2022 年通胀的解释
2021-2022 年的通胀可以被视为多种冲击共同作用的结果，但核心驱动力是明确的。
最终，价格水平上涨了 20%。唯一能让价格水平永久性上涨的，是货币或财政政策的冲击。
- 根本原因： 疫情期间及之后大规模且无资金支持的财政扩张，是导致价格水平永久性上升的罪魁祸首（或者是为了稳定产出而付出的代价）。政府实际上是用更高的通胀来换取更小的产出衰退。
- 其他因素的作用： 同时发生的正面需求冲击和负面供给冲击（例如人们不想外出就餐，而餐馆也关门了）解释了产出的具体波动路径。这些冲击相互作用，促使政府采取了大规模的财政扩张作为应对。
总而言之，虽然供给和需求冲击解释了通胀的具体表现形式和产出的波动，但 只有财政政策的变动才能解释价格水平为何出现了永久性的跃升。