今年，市场围绕人工智能（AI）主题表现出极端的信心和分化，推动相关股票大幅上涨。然而，这种强劲势头与 AI 的长期影响、企业投资回报以及利润率等众多悬而未决的基本问题并不相称。当前的上涨更多是由 叙事和追涨情绪 驱动，而非基于充分的现实依据。因此，未来充满不确定性，投资者最应该关注的不是判断 AI 是否是泡沫，而是确保自己的投资组合实现了 充分的分散配置。
一个由单一主题驱动的市场
当市场表现出由单一主题（在此即 AI）引发的 极端分化 时，这通常是市场抱有强烈信心的标志，而非疑虑。我们已经看到了许多相关的例子：
- 动量股的表现远远超过优质股。
- 台积电在某些新兴市场指数中的权重甚至超过了整个印度市场。
- 两家公司的市值占据了韩国股市的 50% 以上。
这些迹象表明，关于 AI 的交易已经 运行得极度火热。
与狂热不符的未知数
AI 生态系统内相关股票的猛烈上涨，与其在商业和经济领域中存在的 大量未解问题 形成了鲜明对比。以下是一些至今无人能给出确切答案的关键问题：
- 企业实施 AI 策略后，实际的 投资回报率 (ROI) 究竟是多少？
- 未来，企业期望通过推广 AI 实现多高的投资回报率？
- 如果相关补贴减少，企业愿意为 AI 服务支付多少费用？
- 一个大型语言模型（LLM）的 “护城河” 在哪里？如果其唯一的优势只是上市时间早，它们如何维持高利润率？
- 如果 AI 真的具有变革性，为什么那些实际使用 AI 的企业用户，其股价在这次上涨中却 被远远甩在后面？
这些深刻的不确定性，使得市场的极端分化显得格外不合理。这并不是说最乐观的预测是错误的，而是说它发生的概率 并非 100%。
叙事压倒基本面
近几个月的市场状况与基本面或概率分析关系不大，更多是由一个极其强大的 故事叙事所驱动的追涨行为。
在这种环境下，市场讨论变得非常二元化，人们总是在问：这次上涨合理吗？AI 是不是一个泡沫？这种思维方式是无益且危险的。未来总是混乱、复杂且不确定的，即使市场表现似乎在告诉我们一切都很明朗。
对投资者而言，最重要的问题始终是：面对所有我不可能知道的事情，我的投资组合是否实现了适当的分散？