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Strategy的比特币豪赌：高明策略还是庞氏骗局？
近期，迈克尔·塞勒领导的 Strategy 公司再次成为市场焦点。该公司不仅宣布增持 1,550 枚比特币，还将优先股股息支付频率改为半月一次，并设立了 10 亿美元的现金储备以保障支付。然而，公司自 2022 年以来首次出售少量比特币（32枚）的行为，以及通过发行新股筹集资金的做法，引发了激烈的市场辩论。支持者认为，尽管公司股价从高点下跌了 75%，但其持有的比特币资产价值远超债务，财务基础依然稳固，当前的策略是为长期增长布局。而以彼得·希夫为首的批评者则尖锐地指出，这种模式正在通过稀释普通股东的权益来支撑比特币价格和股息结构，本质上是一场不可持续的“庞氏骗局”，目前的操作只是“亡羊补牢”。
要点
- 1Strategy 宣布以约 1.01 亿美元增持 1,550 枚比特币，同时通过市价发行股票筹集了 1.81 亿美元。
- 2公司披露自 2022 年 12 月以来首次出售比特币，尽管数量仅为 32 枚，但象征意义重大，引发市场猜测。
- 3批评者彼得·希夫认为，Strategy 通过发行新股购买比特币的做法，在特定条件下会稀释现有股东的每股比特币敞口，损害其利益。
- 4尽管股价大幅回调，但公司的财务状况依然稳健，其持有的比特币价值（约513亿美元）远超其债务和优先股股息义务总和。
- 5股东批准将优先股股息支付频率从每月一次改为半月一次，公司为此设立了 10 亿美元的现金储备。
视角
批评者视角（彼得·希夫）
Strategy 的模式是典型的中心化庞氏骗局，依赖持续的资本流入来维持。通过发行新股来购买比特币和支付股息，实际上是在稀释普通股股东的权益，尤其是在其股价相对于净资产价值的溢价倍数（mNAV）低于增值门槛时。最近的增持和现金储备操作不过是“亡羊补牢”的损害控制。这可能是“终局的开端”。
支持者视角（公司及分析师）
公司的比特币财库实验并未失败。尽管股价和币价短期波动剧烈，但公司的财务引擎并未损坏。其持有的比特币资产足以覆盖所有债务和未来多年的股息。小额出售比特币可能是向评级机构展示变现能力的策略性举动。投资者需要保持耐心，等待下一轮比特币牛市，公司的长期价值依然可期。
争议焦点：股东权益是否被稀释？
这场争论的核心在于 Strategy 的筹资方式是否对现有股东有利。批评者指出，当公司通过发行新股来购买比特币时，需要确保其股价相对于其持有的比特币净资产价值有足够高的溢价。否则，每次增发新股，虽然公司总的比特币持有量增加了，但分配到每一股的比特币数量却可能减少，这就是所谓的“股东权益稀释”。
根据迈克尔·塞勒此前的说法，只有当公司的股价交易价格高于其调整后净资产价值（mNAV）的 1.22 倍时，发行普通股购买比特币才具有增值性。而近期该指标已降至 1.2 倍左右，低于这一门槛。
这意味着，最近通过发行股票筹集的资金可能并没有提升每股的比特币敞口，反而可能造成了稀释，这正是彼得·希夫等人猛烈抨击的焦点。
财务状况：财库实验失败了吗？
尽管公司股价从高点暴跌，但认为 Strategy 的比特币财库实验就此失败还为时过早。我们需要关注其核心财务健康状况。数据显示，即使在当前的比特币熊市中，公司持有的比特币总价值（截至6月6日约为513亿美元）几乎是其未偿还可转换债务（约67亿美元）的八倍。这意味着公司拥有巨大的财务缓冲垫来应对债务压力。此外，这笔资产也足以支付超过26年的优先股股息。因此，从偿债能力和履行义务的角度看，公司的财务引擎依然强劲。股价的剧烈波动更多反映了比特币本身的高波动性，而非公司财务基础的崩溃。
Q&A
Q: Strategy 为什么要卖掉少量比特币？这是否意味着他们不再看好比特币？
A: 不一定。虽然迈克尔·塞勒曾声称永远不会出售，但这次出售的金额（约250万美元）对于公司庞大的持仓来说微不足道。一种可能的解释是，此举是为了向信用评级机构（如标普全球）展示其持有的比特币是可以随时变现的流动性资产。通过证明这一点，公司希望获得更高的信用评级，从而在未来以更低的成本融资。这可能是一次策略性操作，而非对长远信念的动摇。
来源
 | 迈克尔·塞勒力推 STRC 股息“胜利”——彼得·希夫称这不过是支撑比特币的手段 |
| Strategy 再次增持 1,550 枚比特币，参议院静候关键表决 |
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