尽管消费者普遍抱怨物价上涨，但消费支出并未因此减少。这使得企业有机会通过提高价格和扩大利润率来增加盈利。这种现象背后的一个关键原因是收入的增长，尤其是高收入群体，这降低了人们对价格的敏感度，因为他们不太愿意花费时间去货比三家。虽然经济数据显示增长有所放缓，但就业、薪资和商业活动等硬数据依然稳固，表明经济和股市短期内仍具有韧性。
消费与通胀的矛盾
消费者非常清楚物价上涨并对此感到不满，但有趣的是，通胀并未真正阻止人们的消费。这种矛盾解释了为什么尽管人们感觉不佳，但经济仍在增长，企业利润率和收益也在持续上升。
高盛集团的研究证实，企业一直在提高其销售商品的价格加成。这与毛利润率不断扩大的数据相符。
从数据上看，税后公司利润占附加值的份额已从 1980 年代后期的约 5% 翻倍至最近的 10% 以上。同期，美国公司大幅提高了加价幅度——即价格超过生产商品或服务边际成本的数额。
为什么消费者没有更强烈的反抗？
根本原因在于：如果消费者负担得起，他们就会支付更高的价格。 研究表明，随着时间的推移，消费者对价格的敏感度一直在下降，这可以归因于收入的增长。
- 时间的机会成本： 高盛经济学家指出：“更高的收入提高了时间的机会成本，导致消费者减少了寻找低价商品的时间。”
- 贫富差距的影响： 收入较高的家庭对价格不那么敏感，而他们在总消费中占的份额越来越大。这解释了从 1980 年到 2018 年，零售总加价率上升了大约 8 个百分点。
- K 型经济叙事： 这一趋势也反映了所谓的 K 型经济，即高收入群体越来越多地推动支出，而低收入群体则在缩减开支。
两种身份的内心冲突：消费者与投资者
作为消费者，我们不喜欢企业涨价。但作为股市投资者，只要这种行为能带来可持续的盈利增长，从而推动我们投资组合中股票的价值，我们又愿意容忍。
这揭示了一个核心冲突：我们的个人感受和待遇，可能与经济或市场的整体方向并不一致。在看待这些问题时，我们需要区分自己是戴着“消费者”的帽子还是“投资者”的帽子。
宏观经济现状概览
尽管存在一些放缓迹象，但关键的“硬数据”仍然强劲，这与偏悲观的“软数据”（如信心调查）形成对比。
- 就业市场： 就业岗位持续增加，总就业人数创下新高。虽然失业率略有上升，但劳动力市场整体状况良好，只是不如前几年火热。裁员率保持在历史低位。
- 薪资增长： 工资增长正在降温，但对于跳槽者来说，薪资增幅（年增 6.5%）仍然显著高于留任者（年增 4.4%）。
- 职位空缺： 每个失业者对应的职位空缺数量已恢复到疫情前水平，这表明劳动力需求依然存在，但不再像之前那样极端紧张。
- 离职率： 人们辞职的频率降低，这可能意味着员工对工作的满意度提高、外部机会减少或薪资增长放缓。
- 消费支出： 信用卡数据显示消费依然坚挺，总支出同比增长。这再次证明了实际消费行为比消费者信心读数更为乐观。
- 制造业与服务业： 调查数据显示出复杂信号。一方面，制造业产出强劲，但部分原因是企业为应对供应链问题而囤积库存。另一方面，服务业需求似乎停滞，但不同调查（S&P 与 ISM）给出了相互矛盾的信号。
一个关键点是：在压力时期，情绪性的调查数据（软数据）往往比实际发生的经济活动（硬数据）更为悲观。从投资者角度看，重要的是硬数据仍然坚挺。
长期投资的关键见解
- 盈利是核心驱动力： 股票价格的长期走势最终由公司的盈利、盈利预期以及围绕这些预期的不确定性决定。
- 市场波动是常态： 投资者应该为市场的大幅回调做好心理准备。自 1950 年以来，标准普尔 500 指数平均每年都会出现 14% 的盘中最大跌幅。
- 时间是最好的朋友： 在股市中，时间可以平滑短期波动。自 1928 年以来，持有标准普尔 500 指数超过 20 年的任何时期，都从未出现过亏损。
- 想象未来，而非沉溺现在： 成功的投资需要想象世界在 18 到 24 个月后会是什么样子，而不是只看现在。当一个行业盈利丰厚时，它们会扩大产能，导致未来供过于求；当它们亏损时，它们会停止建设，导致未来供应紧张和利润回升。
- 大多数专业人士跑不赢市场： 数据显示，绝大多数主动型基金经理的长期表现都落后于简单的指数基金。在过去 20 年中，93% 的美国大盘股基金经理未能跑赢标准普尔 500 指数。