投资者在主动型基金投资中普遍存在“追涨杀跌”的行为，他们因短期业绩将基金经理奉为天才，又因业绩下滑而迅速否定其能力。这种基于 结果偏差 和 外推心理 的判断，是一种几乎注定会失败的投资方式。事实上，高度集中的主动管理型基金必然会经历长期的业绩起伏。投资者必须学会区分基金经理的真实能力与周期性回撤，如果做不到，那么选择指数基金或分散化的系统性策略会是更明智的选择。
从“天才”到“骗子”的循环
一种令人沮 quinze 的模式在基金行业反复上演：基金经理在经历一段强劲回报后被誉为天才，当业绩回落时又被斥为骗子。这种情绪的巨大转变，正是大多数主动型基金投资的运作方式。
“一个过气的人，最终证明了他确实过气了。” “终于暴露了。” “为糟糕的决策找可怜的借口。”
这些是近期对某位明星基金经理业绩下滑的评论。然而，仅仅几年前，当他业绩优异时，评论却是另一番景象：
“绝对的传奇，他挣的每一分钱都当之无愧。” “一个伟大的人，和一支伟大的团队。” “太棒了，完全应得的。祝你未来多年成功。”
在短短五年内，这位基金经理的形象就从 投资天才 变成了 贪婪无能 的代表。这种非黑即白的看法虽然都不真实，却完美地揭示了大多数人投资主动型基金的方式：找到过去三到五年表现最好的基金，然后等待均值回归来摧毁自己的收益。
一种糟糕的投资方法
所有高信念的主动管理型基金都会经历长期的优异表现和表现不佳，这里的“长期”指的是 以年为单位。这与基金经理是否具备真正的技能或优势完全无关。
- 结果偏差: 我们仅仅通过最终结果来判断一个流程或基金经理的质量。在一个充满噪音的系统中，这是极其危险的假设。
- 外推心理: 当基金经理表现出色时，我们不仅认为其投资能力无可挑剔，还相信高回报会永远持续下去。
当一位曾经高高在上的基金经理开始挣扎时，同样是结果偏差，让我们开始在他的投资流程中“发现”各种弱点。我们很容易为业绩的急剧恶化找到听起来合理的理由。
我们最不愿意做的事情，就是承认自己的失败，或者承认我们误判了基金经理回报的内在周期性。
问题在于我们的行为，而非基金经理
这种“聘用与解雇”的文化中，最令人沮丧的特点之一是，我们将每个备受瞩目的案例都视为独特的个案，却忽略了背后 重复发生的相同模式。这更多地是关于我们自身的行为，而不是任何个别基金经理的能力。
我们很少有人会坦然承认自己在挑选基金时 追逐业绩。我们总是为自己的决定编造有说服力的故事，解释为什么历史回报与我们的选择无关。
这只是一个巧合：如果你知道一只基金的过往业绩，你几乎可以完美预测任何对其进行的研究会得出什么结论。
即使是那些真诚地试图避免追逐业绩的投资者，也很难做到，因为它已经成为一种强大的行业规范。当你卖掉一只苦苦挣扎的基金，或者买入一只在排行榜上名列前茅的基金时，每个人都会为你感到高兴，尽管有证据表明这很可能不是一个好主意。
如何正确应对或干脆放弃
如果你想投资于那些回报真正与众不同的高信念主动型基金，你需要做到三件事：
- 识别出 具备真正技能或优势 的基金经理。
- 即使你相信他的能力，也要愿意 忍受可能长达数年的业绩不佳。
- 培养区分 周期性表现不佳 与 流程真正恶化 的能力。
这三点都非常困难。
好消息是，你完全没有义务去做这些事。指数基金或多元化的系统性基金 仍然是一个完全合理的选择，并且远比带着不切实际的期望投资于高信念主动型基金要好得多。如果你真的想识别出有技能、与众不同的主动型基金经理，这件事本身就极难做好，而一系列非常人性化的行为又使其难上加难。要想有机会成功，你需要用一种截然不同的方法来对待它，或者干脆不要做。