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SpaceX IPO：万亿估值争议、纳斯达克规则变更与潜在诉讼风波
埃隆·马斯克的 SpaceX 正准备进行史上最大规模的首次公开募股（IPO），计划估值高达 1.75 万亿美元，但这一数字引发了巨大争议。分析师指出，其近 94 倍的市销率远超历史常规，且公司财报虽展示了调整后盈利，实际却录得近 50 亿美元的净亏损，财务状况并非表面那般光鲜。与此同时，纳斯达克为加速 SpaceX 纳入主要指数而修改规则，预计将强制性地带来超过 200 亿美元的 ETF 基金买盘。这一举动不仅推高了市场热度，也引来了法律风险，有经济学家认为，因此受影响的指数基金投资者或可就规则变更起诉纳斯达克。在狂热的市场预期与冷静的财务现实之间，SpaceX 的 IPO 无疑是一场高风险、高关注度的资本博弈。
要点
- 1万亿估值：SpaceX 计划以高达 1.75 万亿美元的估值进行 IPO，但其近 94 倍的市销率被认为在历史上难以自圆其说。
- 2财务疑云：尽管公司报告了 65.8 亿美元的调整后 EBITDA，但 2025 年实际净亏损高达 49.4 亿美元，显示出巨大的会计修饰。
- 3规则变更：纳斯达克修改规则，允许 SpaceX 在上市 15 天内被快速纳入指数，此举预计将引发 220 亿至 270 亿美元的被动 ETF 买盘。
- 4法律风险：经济学家指出，纳斯达克的规则变更可能损害指数基金投资者的利益，或因此面临法律诉讼。
围绕 SpaceX 的 IPO，市场呈现出截然不同的声音，从公司宏大的愿景到分析师冷静的质疑，构成了复杂的多维视角。
视角
经济学家 Dean Baker
我猜 SpaceX 的股东，特别是那些指数基金里的“意外”股东，可以就这些规则变更起诉纳斯达克。这是现代市场历史上最无耻的散户收割行为。
The Motley Fool
SpaceX 的估值在历史上看是站不住脚的，旗下 xAI 的销售增长也令人失望。与此同时，其合法的“障眼法”式会计处理无法掩盖巨额的净亏损。
SpaceX S-1 文件
公司宣称其总可服务市场 (TAM) 高达 28.5 万亿美元，是“人类历史上最大的可行动总可服务市场”，其中 22.7 万亿与企业应用相关，暗示 xAI 等业务的长期价值。
估值争议焦点
SpaceX 此次 IPO 的核心争议在于其惊人的估值与其财务现实之间的巨大鸿沟。以 1.75 万亿美元估值和 2025 年 186.7 亿美元的营收计算，其市销率（P/S）接近 94 倍。历史上，即使是处于变革前沿的科技公司，其市销率也很少能持续维持在 30 倍以上。此外，公司的盈利能力也备受拷问。
尽管 SpaceX 在招股书中强调其调整后 EBITDA 为正数，但其 2025 年的实际净亏损高达 49.4 亿美元。这与 65.8 亿美元的正向调整后 EBITDA 之间存在巨大差距，主要由高额的折旧摊销和股权激励所致。
规则变更与市场影响
为了迎接 SpaceX 这个巨头，纳斯达克专门修改了指数规则，这一举动在市场上掀起了波澜。新规不仅加快了新上市公司纳入指数的速度，还取消了对自由流通股比例的要求。这项规则变更被认为是为 SpaceX “量身定做”的，它将直接导致追踪纳斯达克 100 指数的基金被迫买入 SpaceX 股票。
分析师估计，仅此一项规则变更，就可能触发约 220 亿至 270 亿美元的被动 ETF 买盘。这种“强制性购买”可能在 IPO 初期推高股价，但也埋下了市场扭曲和法律诉讼的隐患。
Q&A
Q: 为什么说 SpaceX 的财报存在“障眼法”？
A: 因为公司大力宣传的是“调整后 EBITDA”这个指标，它剔除了折旧、摊销、股权激励等大量成本，呈现出盈利的假象。但从标准的净利润来看，公司实际上亏损严重。2025 年，调整后 EBITDA 为盈利 65.8 亿美元，而净亏损却高达 49.4 亿美元，两者相差超过 115 亿美元，这说明其真实盈利能力远不如宣传的那样乐观。
Q: 为什么纳斯达克可能会因为 SpaceX 上市而被起诉？
A: 核心在于纳斯达克修改了指数纳入规则。这项改动被指是为 SpaceX “量身定做”，它将迫使追踪纳斯达克 100 指数的基金（如 ETF）在 SpaceX 上市后短时间内被动买入其股票。经济学家认为，这种做法可能损害了这些基金中不知情的投资者的利益，因为他们是被规则“强制”投资了一家估值极高、风险巨大的公司。因此，这些投资者可能会认为规则变更不公，从而对纳斯达克提起诉讼。
来源
 | 埃隆·马斯克的SpaceX IPO可能引发高达270亿美元的ETF被动买入——经济学家称纳斯达克或面临诉讼 |
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