股市的长期平均回报率常被视为一个可靠的指标，但年度收益实际上极度波动，真正落在“平均”区间的年份少之又少。投资者需要管理好自己的预期，理解长期回报是由少数极好和极坏的年份与一些平淡年份共同构成的。尽管当前美国经济数据显示增长放缓、消费者信心疲软，但企业盈利、强劲需求和稳健的商业投资等硬数据仍然支持股市，表明长期前景依然乐观，但短期内需警惕各种风险。
平均回报只是海市蜃楼
许多投资者以为股市每年都能提供 8% 到 10% 的“平均回报”，但这是一种误解。现实是，市场的年度回报非常混乱，很少真正落在所谓的平均范围内。
“如果每年都能稳定获得 10% 的回报，投资会容易得多。不幸的是，事情并非如此。”
历史数据显示，股市回报的真实情况是：
- 极端年份更常见： 市场可能会经历连续几年的大幅下跌（如 1929-1932年），也可能经历连续多年的强劲上涨（如 1995-1999年）。
- “平均年”非常罕见： 实际上，将“平均”视为一种幻象可能更为贴切。一项数据显示，自 1950 年以来，标普 500 指数年回报率在 7% 到 10% 区间内的年份只有五个。
- 长期平均的构成： 投资者的长期回报之所以接近平均值，是因为他们经历了一个由 许多非常好的年份、一些平淡的年份、一些负增长的年份和极少数平均年份 组合而成的过程。
核心教训在于，投资者应该 管理好自己的预期，不要指望来年就是“平均年”。
当前经济现状：喜忧参半
尽管股市创下新高，但宏观经济数据呈现出复杂多样的局面，既有积极信号，也有潜在风险。
- 就业市场： 整体保持韧性，但已从几年前的火热状态明显降温。就业岗位仍在增加，但速度放缓，失业率处于低位。同时，员工主动离职率下降，表明工作机会减少或员工对现有工作更满意。
- 工资与通胀： 工资增长正在 放缓，但跳槽者依然能获得更高的薪酬涨幅。与此同时，油价上涨和关税担忧导致消费者信心低迷，通胀预期有所抬头。
- 消费者行为： 这是一个典型的 “言行不一” 的例子。尽管消费者信心指数处于低谷，但信用卡支出等硬数据表明，实际消费依然强劲。 > 人们怎么说的不重要，看他们怎么做。
- 企业活动： 企业投资（核心资本品订单）创下历史新高，这是一个强有力的先行指标，预示着未来的经济活动。然而，服务业 PMI 等调查数据显示商业活动有所降温。
- 供应链压力： 在经历了前段时间的缓和后，全球供应链压力指数再次回升，这可能成为未来的一个不确定因素。
综合来看：硬数据支撑着乐观前景
将所有信息整合起来，我们可以得出几个关键结论：
- 盈利是关键： 企业盈利前景依然乐观，这是支撑股价长期上涨的 最重要驱动力。
- 需求依然存在： 消费者和企业的财务状况健康，支撑着商品和服务的持续需求。
- 行动胜于言辞： 经济的实际数据（硬数据）比人们的情绪（软数据）更为重要。从投资角度看，只要硬数据能保持坚挺，市场就有支撑。
- 股市不完全等于经济： 由于企业在疫情后积极调整了成本结构并投资于新技术（如人工智能），它们实现了正向的经营杠杆。这意味着 即使销售额温和增长，利润也能实现强劲增长，股市的表现可能会超越整体经济。
- 风险始终存在： 投资者不应自满。美国政治不确定性、地缘政治动荡和能源价格波动等风险随时可能引发市场短期波动。
关于股市的一些核心见解
- 盈利是股价的核心驱动力。 长期来看，股价的走势与企业盈利的增长高度相关。
- 剧烈的市场抛售是正常的。 自 1950 年以来，标普 500 指数平均每年都会经历 14% 的最大回撤。这是投资的一部分。
- 时间是投资者的朋友。 持有时间越长，获得正回报的概率越高。在过去近一百年中，从未出现过任何一个 20 年期的持有期会亏损。
- 彼得·林奇的洞见： > “企业利润历史上每年增长约 8%。因此，企业利润大约每九年翻一番。股市也应该大约每九年翻一番……股价会跟随利润上涨。事情就是这么简单。”
- 沃伦·巴菲特的“第四运动定律”： > “对于投资者整体而言，随着交易活动的增加，回报会减少。”
- 大多数专业人士无法战胜市场。 在过去 20 年中，93% 的美国大盘股基金经理的表现落后于标普 500 指数。
- 选股的难度极高。 从 2001 年到 2025 年，标普 500 指数中只有 19% 的股票表现优于指数的平均回报。这意味着试图通过挑选个股来跑赢市场的难度非常大。