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黄金：在创纪录的牛市后，实际收益率成为新的主导力量
近两年来，黄金市场经历了一场历史性的牛市，金价一度从每盎司约2000美元飙升至5600美元以上。这使得追踪黄金价格的SPDR黄金ETF（GLD）为投资者带来了丰厚回报，在过去五年中，一笔1000美元的投资将增值至近2600美元。这轮上涨主要由高企的通胀、各国央行持续增持黄金以分散风险，以及全球经济放缓带来的避险需求共同推动。然而，好景不长，近期市场风向突变。随着美国国债实际收益率的攀升和美元的走强，持有不生息的黄金的机会成本显著增加，导致金价出现大幅回调。这表明，尽管宏观背景依然复杂，但短期内，市场的焦点已经从地缘政治转向了利率和美元的动态。
要点
- 1在过去五年里，SPDR黄金ETF（GLD）的总回报率高达159.7%，年化回报率约21%。
- 2此轮黄金牛市的主要驱动力包括高通胀、各国央行的持续买入以及避险需求。
- 3近期金价下跌的主因是美国国债实际收益率上升和美元走强，这增加了持有黄金的成本。
- 4技术面上，4300美元被视为一个关键支撑位，若周线收盘价跌破该水平，可能引发更深度的回调。
视角
The Motley Fool
尽管SPDR黄金ETF（GLD）表现出色，但我们的分析师团队认为，目前有其他10只股票更值得投资者买入，这暗示GLD可能已不是当前最优的投资选择。
华尔街机构（高盛、摩根大通等）
多数机构对黄金的长期前景保持乐观，年底目标价普遍在5400至6300美元之间。他们认为，尽管短期面临利率压力，但财政赤字和央行多元化储备的核心逻辑未变。
技术分析师
当前金价正处于一个宽幅盘整区间。短期内，市场的焦点是金价能否守住4300美元的结构性底部。一旦失守，可能会迅速下探至4000美元甚至3400美元区域。
核心驱动力之争
当前黄金市场正处于两种力量的拉锯战中。一方面，支撑金价的长期因素依然存在。持续的通货膨胀削弱了法定货币的购买力，而一些国家央行为了减少对美元的依赖，仍在战略性地增加黄金储备。此外，全球经济的不确定性也使得黄金作为传统避险资产的地位难以动摇。
然而，一股强大的逆风正在形成：实际收益率正在攀升，这提高了持有黄金相对于任何有收益的替代品的机会成本。
另一方面，短期内对黄金最致命的打击来自金融市场本身。当美国国债等无风险资产提供的“实际收益率”（即名义利率减去通胀预期）上升时，持有不产生任何利息的黄金就显得不那么划算了。资本会自然流向能够提供更稳定回报的资产，从而对金价构成直接压力。目前，市场正清晰地演绎着美元和美债收益率走强、黄金承压的典型模式。
Q&A
Q: 为什么“实际收益率”对黄金价格如此重要？
A: 黄金本身不产生利息，是一种零收益资产。当政府债券等被视为无风险的投资品所提供的“实际收益率”（名义收益率减去通胀预期）上升时，持有黄金的“机会成本”就变高了。换句话说，投资者可以通过购买债券获得比以前更高的、扣除通胀影响后的真实回报。这会促使一部分资金从黄金市场流出，转向债券市场，从而导致黄金价格下跌。反之，当实际收益率下降甚至为负时，持有黄金的吸引力就会大大增加。
时间线
金价与GLD关键节点
- 1
约五年前
SPDR黄金ETF（GLD）的交易价格为每股166.84美元。
- 2
2024年初
金价突破每盎司2000美元大关，开启历史性上涨行情。
- 3
2026年1月29日
现货黄金价格触及每盎司5626.80美元的历史盘中高点。
- 4
2026年4月24日
SPDR黄金ETF（GLD）的收盘价达到每股433.25美元，五年回报率惊人。
- 5
2026年4月28日
受美债收益率攀升影响，黄金遭遇大幅抛售，价格一度跌破4600美元。
你知道吗？
尽管央行购金是近年来支撑金价的重要力量，但其节奏已发生变化。根据世界黄金协会的数据，2025年央行的总购买量未能像前三年那样突破1000公吨的门槛。这表明官方需求已从拉动金价上涨的主要引擎，转变为市场的支撑力量，使得金价对利率等其他因素变得更加敏感。
来源
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