尽管投资过程充满情绪压力和不确定性，但长期持有并关注企业盈利的策略依然有效。当前市场虽创历史新高，但经济信号复杂，包括增长放缓、消费强劲、地缘政治风险等。投资者应理解波动是常态，避免因短期恐惧而做出错误决策，坚定长期投资信念。
投资过程中的情绪压力
投资行为本身可能非常不愉快。当股价上涨时，人们担心它会下跌；而当股价下跌时，又担心它会跌得更低。即使回顾投资组合的进展，也很难回想起在哪个时刻对投入风险的资金感到完全安心。
尽管我为已取得的进展感到庆幸，但这个过程绝不愉快。
例如，即便是在市场高点附近进行了一笔糟糕的“一次性”投资，并在随后经历了 19% 的市场暴跌，但由于股市迅速反弹，这笔投资在几个月内就回本，并在大约 14 个月后实现了约 16% 的可观回报。这说明，虽然过程令人煎熬，但坚守阵地最终带来了财务目标的进展。
保持理性与长期视角
过去一段时间的市场充满了各种风险事件，如关税、战争、能源价格波动等，但这恰恰印证了一些投资的基本道理。
- 总会有令人担忧的事情： 市场永远不缺坏消息，这是常态。
- 短期内可能遭受重创： 自1980年以来，标普500指数平均每年都会经历 14.2% 的盘中最大回撤。近期的波动属于历史正常范围。
- 盈利驱动股价： 最终，是公司的盈利能力决定了股票的长期价格。当前强劲的盈利和未来预期是支撑股市从抛售中迅速恢复的关键。
投资者能做的最糟糕的事情，就是在试图预测市场顶底的过程中进行错误的买卖。试图通过卖出再买入来“择时”，其难度远超在波动中坚持持有。知识和教育能帮助我们做好心理准备，抵御情绪化决策的冲动。
宏观经济的复杂信号
自上次评估以来，出现了一些值得注意的数据点和宏观经济发展：
- 油价与能源： 油价已从高点回落，但仍高于地缘冲突前水平。汽油和柴油价格依然高企，给企业和消费者带来压力。
- 消费者支出： 银行卡消费数据显示，消费者支出依然坚挺。尽管消费者信心指数不高，但实际的消费行为（如度假）并未减弱。
- 通货膨胀： 生产者价格指数(PPI)因能源价格上涨而走高，显示出通胀压力依然存在。
- 劳动力市场： 初请失业金人数保持在历史低位，表明就业市场依然稳健。然而，私营部门的就业增长有所放缓。
- 房地产市场： 抵押贷款利率有所下降，但房屋销售量下滑。市场的主要制约因素是库存严重不足，这使得房价中位数创下新高。
- 企业信心： 由于材料成本和能源价格上涨，房屋建筑商和小型企业的乐观情绪正在下降。调查数据往往比实际经济数据更悲观。
- 专业人士的担忧： 根据美国银行的基金经理调查，地缘政治冲突已成为投资者认为的头号“尾部风险”。
综合分析：如何看待当前市场
将所有信息整合起来，可以得出以下结论：
- 盈利前景看好： 对未来几年盈利增长的预期，支撑着股市的长期前景。盈利是股价最重要的驱动力。
- 需求保持积极： 尽管增长放缓，但得益于健康的消费者和企业资产负债表，商品和服务的需求依然积极。
- 增长正在降温： 经济增长已从过热水平恢复正常。职位空缺和超额储蓄等主要推动力已经减弱。
- 行动胜于言辞： 实际的硬数据（如消费支出）比悲观的软数据（如消费者信心调查）更重要。只要硬数据保持稳定，就值得投资者关注。
- 股市不是经济： 由于企业在疫情后积极调整成本结构并投资于技术，实现了积极的经营杠杆。这意味着，即使在经济降温的情况下，适度的销售增长也能转化为强劲的盈利增长。
- 风险永远存在： 政治不确定性、地缘政治动荡、能源价格波动等风险始终存在，任何风险都可能引发市场短期波动。
- 坚持长期主义： 没有任何理由相信经济和市场无法克服未来的挑战。对于长期投资者而言，时间是最好的朋友。
关于股市的核心洞见
- 股市的波动是常态： 投资者应该为市场的大幅回调做好心理准备。自1950年以来，标普500指数平均每年都会出现14%的最大跌幅。
- 时间是投资者的朋友： 自1928年以来，在任何一个五年期内，标普500指数产生正回报的概率超过 89%。如果将时间延长到二十年，历史上从未出现过负回报。
- 企业盈利是关键： 股票价格的长期走势最终由公司的盈利、盈利预期以及这些预期的不确定性来解释。彼得·林奇在1994年指出： > 企业利润历史上每年增长约8%。因此，企业利润大约每九年翻一番。股市也应该大约每九年翻一番……股价会跟随利润的增长。仅此而已。
- 频繁操作降低回报： 沃伦·巴菲特提出了他的“第四运动定律”： > 对于投资者整体而言，随着操作（motion）的增加，回报会减少。
- 大多数专业人士无法跑赢市场： 数据显示，绝大多数主动型基金经理的长期表现都落后于标普500指数。在过去20年中，93% 的美国大盘股基金经理未能跑赢指数。这证明了“过往业绩不代表未来结果”。
- 选股的挑战极大： 试图通过选股来超越市场平均水平极其困难。原因之一是，大多数股票的表现都低于平均水平。从2001年到2025年，标普500指数中只有 19% 的股票表现优于平均水平。