当前抵押贷款支持证券（MBS）收益率随国债波动，但其与国债的利差在近期明显扩大，基本抵消了政府宣布大规模购买计划后的降幅。市场对购买节奏的缓慢以及利率波动率的上升感到不安。虽然 1 月份的官方数据显示购买量较小，但这主要受限于交易结算的时间差，政府实际的购买力度可能要到 2 月以后才会通过数据体现。
收益率与利差的波动现状
近期市场表现出明显的震荡，尤其是在政府宣布政策支持后，利差不降反升：
- 收益率波动： 10 年期国债收益率一度跌破 4%，带动当前息 MBS（CCMBS）收益率降至 2024 年 9 月以来的低点。但随后国债收益率回弹，MBS 收益率也随之走高。
- 利差逆势扩大： 尽管总统在 1 月 9 日宣布政府赞助企业（GSE）将购买 2000 亿美元的 MBS，但目前 CCMBS 与 10 年期国债的利差反而比政策宣布前更宽。
市场最初对政策的乐观情绪已被现实冲淡，目前的利差水平反映出投资者对后续走势的重新评估。
为什么利差在扩大？
利差的异常表现并非偶然，主要受以下两个因素驱动：
- 市场波动率回升： 衡量国债期权波动率的 MOVE 指数在 1 月份处于低位后开始反弹。实际和预期波动率的增加通常会导致 MBS 利差扩大。
- 可持续性疑虑： 市场参与者开始质疑，这种基于“一次性购买计划”带来的利差收窄是否具备可持续性，尤其是在缺乏具体购买时间表的情况下。
购买数据：尚未显露的真相
针对 1 月份房地美（Freddie Mac）和房利美（Fannie Mae）持仓增长缓慢的问题，需要从统计口径上进行解读：
- 1 月持仓增量： 房地美仅增加 39 亿美元，房利美增加 115 亿美元。
- 结算延迟： 月度报告仅包含已结算的交易。1 月中旬是常规结算期，而 1 月 9 日政策宣布后的新增购买承诺，绝大多数要到 2 月或更晚才会完成结算并出现在报表中。
核心结论： 目前的官方数据并不能反映政府购买计划的真实力度。不能因为 1 月持仓增长较少就断定购买进度缓慢，真正的购买规模仍隐藏在尚未结算的承诺订单中。