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Zscaler 二季度业绩超预期却遭股价重挫：营收指引微降引发市场忧虑
Zscaler 在 2026 财年第二季度交出了一份多空交织的成绩单。公司季度营收达到 8.16 亿美元，同比增长 26%，年度经常性收入（ARR）攀升至 34 亿美元，各项核心财务指标均超越了市场普遍预期。然而，这家网络安全巨头却在发布财报后遭遇股价重挫，盘后跌幅一度超过 9%。股价下跌的主因在于公司对 2026 财年的营收指引进行了微调，新预期的上限略低于分析师此前的高期待。尽管管理层极力强调 AI 安全需求正推动公司进入新的增长周期，但市场对增长放缓的信号表现得极为敏感。此外，收购业务 Red Canary 带来的客户流失压力，也为公司稳健的利润表现增添了一丝隐忧。
要点
- 1超预期表现：二季度每股收益 1.01 美元，营收 8.16 亿美元，均高于分析师预期。
- 2指引分歧：虽上调了全年每股收益预期，但将营收指引下调至 33.1 亿至 33.2 亿美元区间。
- 3AI 驱动增长：2025 年处理了近 1 万亿次 AI 交易，AI 应用在客户环境中的使用量翻了四倍。
- 4平台扩张：零信任（Zero Trust Everywhere）客户数从一年前的 130 家增至 550 家。
在漂亮的财务数据背后，市场更关注的是 Zscaler 如何在激烈的网络安全竞争中保持其领先地位，以及它如何变现日益增长的 AI 流量。
视角
CEO Jay Chaudhry
Zscaler 是 AI 时代的防御平台。随着 AI 代理（Agents）的普及，企业需要能够处理海量流量且具备极高性能的零信任架构，而这正是我们的核心优势。
CFO Kevin Rubin
我们的业务模式正在从单纯的“按人头计费”向“按流量计费”转型，目前已有超过四分之一的新订单来自非席位制的服务。
市场分析人士
投资者目前对高估值科技股的要求近乎苛刻，任何关于未来营收增长预期的微调，都可能被解读为增长见顶的信号。
AI 代理的安全挑战
随着企业内部 AI 代理（AI Agents）的爆发式增长，网络安全的边界正在发生根本性变化。传统的安全手段主要保护人类用户，但 AI 代理的操作速度远超人类，且能自主与其他代理通信，这极大地增加了攻击面。Zscaler 指出，未来将会有数十亿个 AI 代理在企业内穿梭。
“AI 代理正成为企业安全中最薄弱的环。一旦某个代理被劫持，其造成的破坏速度将是指数级的。”
为了应对这一威胁，Zscaler 推出了 AI Protect 方案，旨在通过零信任交换机对代理之间的每一次通信进行严格策略审查。目前，已有财富 100 强的金融机构开始利用该方案来保护其软件开发代理的通信安全。
计费模式的隐形转型
Zscaler 正在悄然改变其赚钱的方式。传统上，网络安全软件按员工人数（席位）收费，但在设备和 AI 任务激增的背景下，这种模式已不足以覆盖新的安全场景。本季度，超过 25% 的新业务价值来自于非席位制的“按量付费”模式。这种模式主要针对分支机构设备、云工作负载以及 AI 流量。
通过这种方式，Zscaler 将其收入与客户的业务增长深度绑定。当客户的 AI 应用使用量增加或云端数据传输量增大时，Zscaler 的收入会自动随之增长。管理层认为，这种转变不仅提高了客单价，还显著缩短了销售周期。
时间线
近期关键事件节点
- 1
2026年2月1日
正式进入 Red Canary 团队整合的下一阶段，致力于构建自动化安全运营中心（SOC）。
- 2
2026年2月5日
完成对 Squarex 的收购，将安全防护延伸至各类浏览器及非受管设备。
- 3
2026年2月26日
发布二季度财报，下调全年营收指引，导致股价盘后大跌逾 9%。
Q&A
Q: 既然财报各项指标都超预期，为什么股价还会下跌？
A: 主要是因为指引问题。虽然 Zscaler 表现优秀，但它给出的全年营收预期上限低于部分投资者的乐观预期。在目前高波动的市场环境下，微小的预期差也会引发剧烈抛售。
Q: 收购的 Red Canary 表现如何？
A: 财务上，它贡献了 1.14 亿美元的 ARR，超出了此前预期。但 CFO 坦言，该业务的客户流失率（Churn）高于 Zscaler 的核心业务，整合过程中仍存在挑战。
你知道吗？
目前 45% 的财富 500 强企业 已经是 Zscaler 的客户。即便如此，在公司锁定的全球 20,000 家大型目标企业中，Zscaler 的渗透率仅为 22%，这意味着还有极大的市场扩张空间。
来源
 | ZScaler股价因二季度财报及下调营收指引下跌 |
 | Zscaler（ZS）2026财年第二季度财报电话会议实录 |