尽管加密货币曾被认为已进入主流并获得政府支持，但最近的暴跌揭示了一个根本性矛盾：与全球金融系统的深度融合非但没有带来稳定，反而放大了其固有的波动风险。随着其作为“反叛者”的叙事吸引力消退，以及在通胀时期作为对冲工具的功能失效，加密货币正面临着缺乏新增长动力和基本面支撑的严峻挑战。
主流化的悖论
过去，人们普遍认为，加密货币融入主流金融体系是件好事。这似乎能让比特币等加密货币变得更稳定、更可靠，从而避免过去的剧烈抛售。然而，事实恰恰相反。
这种与金融系统的整合，曾在去年助推了比特币的上涨，但现在却加速了它的下跌。
曾经被视为利好的因素，在市场转向时反而成了风险放大器：
- 杠杆式 ETF: 这类产品在价格上涨时提供双倍回报，但在下跌时也意味着 双倍的损失，这加剧了恐慌性抛售。
- 机构投资者: 他们不像早期的狂热信徒，更可能将加密货币视为普通资产。当价格开始下跌时，他们会 毫不犹豫地卖出。
- 数字资产公司: 这些公司的业务模式是“融资买币”，股价与币价高度绑定。币价暴跌导致其股价崩盘，使其无法再筹集资金购买比特币，一个 稳定的需求来源就此枯竭。
迷失的叙事
加密货币价格上涨的背后，一直有一种心理狂热，这种狂热依赖于它作为一种 激进和颠覆性 力量的声誉。但随着它变得越来越成熟和建制化，这种吸引力正在消失。
寻求刺激的投资者已经转向了更新颖、也更容易理解的替代品，比如预测市场。这导致了分析师和投资者所说的“叙事停滞”——缺乏一个能解释为什么人们现在应该购买加密货币的新故事。
- 缺乏催化剂: 目前没有任何明显的事件或理由能激励人们冲进市场。
- 表现不佳: 尽管波动性远高于传统股票，但在过去五年中，比特币的实际表现甚至 落后于标准普尔500指数。
諷刺的是，主流化并没有让加密货币更容易反弹，反而使其更加困难。
失效的对冲功能
比特币传统的“基本面”论点是，由于其供应量上限为 2100万枚，它可以作为对冲美元等传统货币通胀的工具。
然而，近期的地缘政治动荡和经济不确定性彻底动摇了这一论点。如果比特币真的是一种避险资产，那么在当前环境下，它的价值应该大幅上涨。
事实恰恰相反，它的价值暴跌。这证明了比特币不是一种对冲工具，而是一种投机资产，其价值完全取决于人们认为它有价值。
未来何去何从？
当然，加密货币过去也曾经历过暴跌并成功反弹。但这次的情况有所不同。数字货币给人的感觉不再是反叛的后起之秀，而更像一个古怪的旧亲戚。
它的根本价值过于依赖讲故事，而它的倡导者们 还没能找到一个可以出售的新故事。由于缺乏可依赖的经济基本面，预测加密货币的下一步走势变得不可能。