尽管近期出现了一些负面信号，例如股市回调和家庭债务违约率上升，但美国经济的整体状况依然稳健。许多经济指标正从异常强劲的水平向更“正常”的状态回归。这意味着，虽然数据在相对意义上“变差”，但在绝对意义上仍处于“良好”水平。通胀持续降温，劳动力市场仍在创造就业，且债务与收入之比仍处于历史低位，这些因素共同构成了支撑股市长期增长的核心动力。
“变差”不等于“坏”
经济指标可以同时在变差，但整体上仍然是好的。这是因为“更好”和“更差”是相对概念，而“好”和“坏”是绝对概念。
- 一个指标的 相对变化 (worse/better) 描述的是其发展趋势。
- 一个指标的 绝对水平 (good/bad) 描述的是其当前所处的位置。
这就像从疾病中恢复一样。你可能感觉比昨天好多了，但总体上仍然很虚弱。
家庭财务状况：正在变差，但依旧良好
纽约联储的报告显示，转入早期违约的抵押贷款和学生贷款在增加，这听起来是个坏消息。
- 相对变化： 各类债务的违约率都比前几年的低点有所恶化。拖欠债务的总额已回升至疫情前水平。
- 绝对水平： 然而，这些数据很大程度上只是回归到疫情前经济扩张时期的正常水平。与收入相比，目前的严重拖欠债务比率（约 2.5%）与 2019 年底持平，远低于 2009-2010 年金融危机时接近 10% 的水平。
简单来说，美国家庭的财务状况正从 异常强劲 回归到 依然良好 的正常状态。这也是为什么在此期间，个人消费支出等经济活动指标能够持续攀升。
宏观经济的复杂信号
在判断经济状况时，需要全面审视各种相互矛盾的信号。
- 通货膨胀： 通胀率正在改善，但仍高于美联储 2% 的目标。
- 就业市场： 就业增长速度已大幅放缓，但仍处于创造就业的正增长区间。失业率虽有所上升，但仍处于历史较低水平。
- 工资增长： 工资增速正在放缓，但仍然稳健，这有助于缓解通胀压力，同时支持消费。
- 零售消费： 零售销售增长虽然停滞，但仍徘徊在历史最高水平附近。信用卡支出数据显示消费依然坚挺。
- 房地产市场： 由于供应量低，房价依然坚挺。虽然抵押贷款利率波动，但大多数房主已锁定了较低的固定利率，对利率变化不敏感。
“在考虑数据是变好还是变坏时，你应该把视野拉远，同时检查这些数据本身是好是坏。”
综合展望：如何看待市场
- 盈利是核心驱动力： 对盈利长期增长的预期是推动股市的最重要因素。
- 需求依然积极： 在健康的消费者和企业资产负债表支持下，对商品和服务的需求保持积极。
- 增长正在降温： 经济正在从过热状态正常化，增长势头有所减弱。
- 行动胜于言论： 尽管消费者和商业信心等“软数据”表现不佳，但消费和商业活动等“硬数据”持续增长，后者对投资者来说更重要。
- 股市不是经济： 由于企业在疫情后积极调整成本结构，实现了正向的经营杠杆。这意味着，即使经济增长放缓，温和的销售增长也能转化为强劲的盈利增长，使股市表现可能优于整体经济。
关于股市的几个关键认知
- 盈利决定股价： 从长远来看，股价的走势最终由公司的盈利、盈利预期以及这些预期的不确定性来解释。
- 市场下跌是常态： 剧烈的市场回调是投资的一部分。自 1950 年以来，标准普尔 500 指数平均每年都会出现 14% 的最大回撤。
- 时间是最好的朋友： 持有时间越长，获得正回报的几率就越高。在任何 20 年的持有期内，标准普尔 500 指数从未出现过负回报。
- 大多数专业投资者无法战胜市场： 超过 90% 的美国大盘股基金经理在过去 10 年和 20 年的表现都落后于标准普尔 500 指数。这证明了试图通过选股来击败市场平均水平是极其困难的。
- 想象未来的世界： > 成功的投资不是基于现在的情况，而是要预测世界在 18 到 24 个月后会是什么样子。当你买入人人看好的东西时，你买入的是当下的潮流。
- 巴菲特的“第四运动定律”： > 对于投资者整体而言，随着交易活动的增加，回报会减少。