中国央行正面临抗击通缩的挑战，但其行动受到限制。尽管监管机构提醒银行减少持有美国国债是出于风险管理而非金融战，但这缓解了人民币汇率的压力，为降息创造了空间。然而，真正的障碍是国内商业银行的盈利能力低下和贷款利差收窄。因此，央行目前采取谨慎的“观望”策略，只有在经济增长明显不及预期时才会采取更果断的行动，但这可能为时已晚。
不再是金融战信号
最近，中国监管机构提醒商业银行减少对美国国债的敞口，引发了市场关注。但这并非新一轮的中美金融战。
- 核心原因： 此举旨在管理银行面临的地缘政治风险。美元债券虽然回报率高，但美元汇率的任何波动都可能给过度持有的银行带来巨大损失。
- 目的： 降低银行系统的脆弱性，而非主动发起地缘政治对抗。
汇率变化与通缩压力
美元走弱虽然对中国出口不利，但却为货币政策松绑。然而，这也可能加剧国内的通缩趋势。
中国的通缩问题日益严峻。消费价格增长乏力，而衡量生产成本的“出厂价”指数已持续多年下降。
- 过去的情况： 为了维持人民币稳定，央行不敢轻易降息，因为担心货币宽松会给汇率带来下行压力。
- 现在的变化： 央行副行长邹澜表示，汇率目前已“不构成强约束”。这意味着，央行在理论上有了更大的降息空间来刺激经济。
真正的障碍：银行没钱赚了
尽管汇率压力减轻，但另一个更棘手的问题阻碍了央行降息：商业银行的盈利能力。
银行通过低息吸收存款、高息发放贷款来赚钱。但在中国，这一模式正面临挑战。
- 利润空间收窄： 存款利率和贷款利率之间的差额（即净息差）已降至 1.4% 的历史低点，远低于监管机构建议的 1.8% 水平。
- 无序竞争： 为了争夺业务，银行有时被迫压低贷款价格，同时用高价吸引储户，这种现象被称为金融领域的“内卷”。
- 央行的担忧： 如果央行进一步降息，本已微薄的银行利润将进一步受压，可能危及金融系统的稳定。
央行的“观望”策略
面对两难，中国央行选择了谨慎的“观望”策略。大多数经济学家预计，央行今年最多只会进行一到两次、每次 0.1 个百分点的微小降息。
央行会根据经济表现来调整政策。如果经济增长看起来无法达到官方目标（预计在 4.5-5% 之间），央行才会重新校准其策略。
这种策略被比作“刻舟求剑”——等到发现船已远离失物落水点时才去寻找，可能为时已晚。中国的通缩迹象在两年前就已出现，央行的谨慎态度可能意味着其行动的速度和力度都不足以扭转局面。