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Spotify 业绩飙升：用户增长与盈利能力双丰收
Spotify 近期公布了创纪录的季度业绩，推动其股价飙升近 18%。财报显示，尽管公司在全球多个市场进行了价格上调，但用户增长势头依然强劲，月活跃用户数达到 7.51 亿，付费订阅用户增至 2.9 亿。这一表现打破了市场对于“涨价会导致用户流失”的担忧。更重要的是，公司的盈利能力显著改善，调整后每股收益远超华尔街预期，毛利率和自由现金流也持续增强。管理层表示，这证明了公司拥有更强的定价权，并计划在 2026 年继续提价。强劲的业绩让投资者暂时忽略了其较高的估值，转而关注其从“烧钱换增长”到“稳定盈利”的成功转型。目前，多家投行仍看好其未来，认为其股价仍有巨大上涨空间。
要点
- 1用户逆势增长：尽管近期实施了价格上涨，Spotify 的用户和付费会员数量仍持续增长，新增用户数创下纪录。
- 2盈利能力增强：利润率持续扩大，经营利润和自由现金流大幅改善，表明公司已转向可持续的盈利模式。
- 3未来继续提价：管理层对公司的定价能力充满信心，并预计在 2026 年将进行更多价格上调，且不担心会影响长期业务。
- 4华尔街看好：多家主要投行给出“买入”评级，目标价普遍远高于当前股价，认为其仍有超过 50% 的上涨潜力。
视角
华尔街分析师
普遍看好 Spotify 的前景。高盛、摩根士丹利等机构给出的目标价均超过 625 美元，认为其定价能力被市场低估，AI 驱动的个性化推荐构成了强大的护城河，充裕的现金流也为未来的股东回报计划提供了可能。
公司管理层
将 2026 年定义为“提升雄心之年”，强调公司不仅仅是一个音乐平台，更是一个连接创作者与观众的科技平台。通过推出音乐视频、AI 播放列表等新功能，公司正不断拓宽其业务边界。
市场担忧
主要有两个方面：一是汇率波动，作为一家以欧元计价的全球公司，美元走强会对其收入增长数据造成负面影响；二是广告业务增长乏力，若无法有效开发免费用户的广告潜力，其利润增长将面临天花板。
商业策略转变
Spotify 的核心策略已经从过去不计成本地追求用户增长，转变为关注盈利能力和利润扩张。公司通过一系列成功的价格上调，证明了其在用户心中的价值和强大的品牌粘性。同时，Spotify 也在积极构建自己的“护城河”，通过技术创新来巩固领先地位。
公司不再仅仅是烧钱换增长，而是开始印钞。这种从追求规模到实现盈利的转变，是其吸引新一轮买盘的关键。
例如，推出的 AI 驱动“智能歌单”和在 111 个市场上线音乐视频功能，都是为了提升用户体验和停留时间。此外，公司甚至开始涉足实体书销售，显示出其在“音频”之外探索更多商业模式的野心，旨在与苹果、亚马逊等巨头在更广泛的流媒体领域展开竞争。
市场反应与估值争议
财报发布后，Spotify 股价大幅上涨，但有趣的是，其股价距离 2025 年的峰值仍有约 40% 的差距。这引发了关于其估值的讨论。表面上看，其市盈率（P/E）偏高，但许多分析师认为，考虑到其惊人的盈利增长速度，这种静态估值方法并不适用。
Spotify 花了 2025 年证明自己可以盈利，又用第四季度证明了自己能有多赚钱。在股价远低于历史高点且所有主流分析师都看好的情况下，市场似乎给了投资者第二次机会。
分析师认为，随着利润持续高速增长，其远期市盈率将迅速下降，使得当前股价看起来颇具吸引力。换言之，市场正在为 Spotify 的未来增长潜力定价，而不是其过去的表现。
Q&A
Q: 为什么在股价大涨后，许多分析师仍然认为 Spotify “便宜”？
A: 因为分析师们更关注其未来的盈利增长轨迹。Spotify 的经营利润在短短两年内从几乎为零增长到数十亿欧元，如果能保持这种增长势头，其高昂的市盈率将迅速被压缩。他们认为，当前股价并未完全反映公司未来的盈利潜力，因此仍有 значительный上涨空间。
Q: Spotify 面临的主要风险是什么？
A: 主要有两点。首先是汇率风险，由于它是一家全球性公司，美元等外汇的强势会侵蚀其以欧元计算的收入。其次是广告业务增长缓慢，虽然拥有庞大的免费用户群，但其广告收入增长并不理想，这可能会限制其整体利润的提升空间。此外，来自苹果音乐等巨头的竞争也始终存在。
你知道吗？
Spotify 在 2025 年向音乐产业支付了超过 110 亿美元，这是历史上单个零售商在一年内向音乐创作者支付的最大金额。这不仅体现了其对音乐生态系统的巨大贡献，也反映了其在行业中日益增长的影响力。
来源
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