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AMD财报优异但股价大跌：高期望下的未来风险

2026-02-04

AMD公司公布了超出预期的第四季度业绩，营收和利润均实现强劲增长，尤其是在数据中心业务的推动下，展现了良好的发展势头。然而，资本市场并未为此喝彩，公司股价反而应声大跌。这背后的核心原因是，尽管公司对下一季度的营收指引同样超过了华尔街的普遍预测，但它仍然没有达到投资者在人工智能热潮下抱持的极高期望。市场更担忧的是，AMD未来的增长高度依赖于多项关键因素的完美执行，这些因素充满了不确定性。从关键技术尚未量产，到核心部件供应链紧张，再到大客户自身面临的资金压力，任何一个环节出错都可能影响其高昂的估值。因此，这次股价下跌反映了投资者从关注过去的成绩转向了对未来执行风险的重新评估。

要点

1业绩与预期的矛盾：AMD第四季度财报超预期，但其对未来的增长指引未能满足市场对AI业务的激进期望，导致股价下跌。
2严峻的执行风险：公司2026年的增长依赖于六大关键因素，包括尚未量产的UALink交换机技术、已被竞争对手预订的高端内存芯片以及关键客户的资金稳定性。
3高估值压力：AMD的股价已反映了市场对其“完美执行”的期待。当前约40倍的远期市盈率意味着，任何失误都可能引发股价大幅回调。
4盈利能力受关注：公司连续多个季度未能有效控制运营支出，导致数据中心业务的利润率下滑，这与其承诺的利润增长目标背道而驰。

视角

乐观派分析师 (如美国银行、瑞银)

尽管短期股价下跌，但他们仍维持“买入”评级，认为AMD在服务器和AI市场的长期基本面依然强劲，未来几年每股收益有明确的增长路径，且股票在大型基金中仍属低配。

谨慎派分析师 (如摩根士丹利)

他们指出AMD是AI概念股中估值最贵的之一。虽然不直接建议卖出，但暗示宁愿选择其他更稳妥的投资。他们强调了财报中一次性收入对业绩的“美化”作用。

市场反应

市值蒸发超过300亿美元，这表明投资者正在从庆祝过去的成功转向对未来风险的重新定价。市场不再为一份不错的财报买单，而是更关心那些可能导致增长脱轨的潜在问题。

关键风险与挑战

AMD未来的宏大蓝图并非坦途，而是建立在一系列环环相扣且充满变数的外部依赖之上。这些风险是理解当前市场反应的核心。

就像卖给客户一辆时速200公里的超级跑车，但能让它跑这么快的特制变速箱明年才能生产。现在交付的车只能用普通变速箱，虽然也能开，但达不到承诺的性能。

首先是技术与供应链的瓶颈。其新款MI450芯片的全部性能，依赖于一种名为UALink的专用交换机技术，但这种交换机的量产要等到2027年。这意味着AMD的核心产品在短期内可能无法发挥其宣传的全部潜力。同时，生产芯片所需的高端HBM4内存，其2026年产能已被英伟达等竞争对手抢先预订，AMD可能面临要么支付高价、要么延迟出货的窘境。

其次是客户与财务的不确定性。AMD最大的AI客户OpenAI正以惊人的速度消耗资金，其巨额订单能否兑现，取决于其能否成功获得上千亿美元的紧急融资。另一个大客户Oracle的订单也并非自用，而是转售算力，一旦其下游客户削减开支，订单就可能被取消。此外，AMD自身连续四个季度超支，盈利能力受到质疑，这让投资者对其高增长、高利润的承诺产生了动摇。

Q&A

Q: 为什么一份营收超预期的财报反而导致AMD股价大跌？

A: 因为在AI领域，投资者的期望值已经非常高。AMD虽然业绩不错，但其对未来的指引没有达到这种“超高”的期望。更重要的是，市场深入分析后发现，AMD未来的增长故事依赖于多个外部条件，比如关键技术按时交付、供应链稳定、大客户资金不出问题等，这些都存在巨大风险。投资者担心的不是过去，而是未来这些不确定性，因此选择卖出股票以规避风险，导致股价下跌。

你知道吗？

AMD第四季度财报之所以能超出预期6亿美元，其中有3.9亿美元来自对中国的一次性芯片销售。这是由于之前被搁置的出口许可突然获批。然而，这阵东风不会持续，公司预计下个季度来自中国的销售额将暴跌75%，降至约1亿美元。这揭示了其财报的“水分”，实际的核心业务增长可能没有看上去那么强劲。

来源

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