当资产价格（如黄金）飙升时，投资者往往会受到一系列心理因素的影响，导致非理性行为。这些因素包括可得性启发式、故事叙述、趋势外推和害怕错过 (FOMO) 的心理。这些偏见共同作用，形成了一个自我强化的反馈循环，吸引更多资金入场，进一步推高价格。然而，不同投资者的参与和退出“门槛”各不相同，那些门槛较低的投机性资金的快速撤离，可能引发市场的剧烈波动。
驱动我们行为的心理因素
当一项资产表现出极端强劲的势头时，几种常见的心理捷径会影响我们的判断：
可得性启发式 (Availability): 我们倾向于根据信息的显眼程度而非其实际证据来做出判断。当一个资产类别不断创下新高，相关报道铺天盖地时，我们很容易将信息的“数量”误认为其“强度”，从而严重低估潜在的下行风险。
故事叙述 (Stories): 人类通过故事来理解世界。当资产价格飙升时，总会有各种引人入胜的故事来解释其原因。我们不仅将这些故事视为事后解释，更将其视为未来表现的预测。
趋势外推 (Extrapolation): 高调的业绩表现和有说服力的故事相结合，不可避免地导致我们产生一种顽固的信念：过去发生的事情将持续到未来。涨势越强劲、越持久，我们就越难想象它会停止。
害怕错过 (Fear of Missing Out / FOMO): 我们是相对性的生物。当我们看到别人因持有某项资产而获益时，未持有者会感到嫉妒，而持有者则会后悔自己买得太少。这种比较心理会驱使人们追涨。
自我强化的反馈循环
这些行为因素共同创造了一个强大的反馈循环，进一步推高资产价格。这个过程通常如下：
- 某项资产的高回报引起了市场的广泛关注。
- 各种故事被创造出来，以解释这一表现。
- 高回报和动人的故事让人们相信趋势将持续。
- 更多投资者被吸引，投入资金。
- 增加的资金需求进一步推高了资产回报。
这个循环会一直持续，直到某个时刻戛然而止。对于黄金或加密货币这类缺乏基本面支撑的“信念资产”而言，这种反馈循环的影响尤其显著，因为它们的价格不受估值等因素的束缚。
不同投资者的参与“门槛”
社会学家马克·格拉诺维特 (Mark Granovetter) 的研究表明，群体中的个体会因不同的“门槛”而决定是否参与集体行动。
在金融市场中，投资者也拥有不同的参与门槛：
- 低门槛投资者： 如日内交易者和动量交易者，他们很容易被短期趋势吸引而入场。
- 高门槛投资者： 如注重估值的长期投资者，他们可能只有在外界压力巨大（例如担心职业表现落后）时才会最终买入。
一个资产的强劲表现持续得越久，那些高门槛的投资者就越有可能被卷入其中。同样，这个“门槛”模型也解释了趋势反转时的风险：
当回报开始恶化时，投资者的退出门槛是多少？
那些退出门槛极低的资金（通常被称为“游客”或投机性资金）一旦离场，就会对市场造成剧烈而迅速的下行冲击。
虽然投资者的行为模式有其共性，但他们的动机和策略却千差万别。当异常高的回报变得越发引人注目时，我们就越有必要反思是什么在驱动我们自己的决策。