人工智能（AI）正推动股市创下新高，其影响类似于历史上的电力和互联网革命。这些技术变革初期常伴有市场泡沫，但长期来看，真正的价值在于那些成功应用新技术的公司，而不仅仅是技术的开发者。当前，小盘股因其更大的效率提升潜力而开始显现优势。尽管宏观经济信号好坏参半，但投资者应采取长期视角，关注AI带来的生产率提升和下游应用价值，同时警惕市场固有的波动性。
人工智能与市场新格局
当前的市场反弹主要由 人工智能（AI） 叙事驱动，但受益者可能远不止那些开发AI基础设施的大型科技公司。旧经济中效率较低的公司通过应用AI，可能获得更持久的盈利能力提升。
- 小盘股的潜力： 与大盘股相比，小盘股在AI应用上起步较慢，但这也意味着它们未来有更大的增长空间。据估计，劳动成本每节省1%，标普500指数的每股收益（EPS）能提升约2%，而小盘股指数的EPS提升则可能超过6%。
- 价值的下游转移： AI的真正魅力在于，其价值会扩散到各行各业。当公司开始将AI技术整合到运营中，生产率将得到提升，成本将随之下降。
历史的启示：J型曲线效应
回顾电力革命和互联网繁荣，我们可以看到技术普及的共同路径。这些通用技术在初期都需要大量的前期投资，短期内可能无法立即提高生产率，但最终会带来革命性的转变。这被称为 “J型曲线” 生产率路径。
“我们相信，AI领域的资本支出将在未来几年显著支持美国经济增长，而这项投资带来的许多次生效应尚未在价格中得到体现。”
历史经验表明，一项颠覆性技术出现后，其经济价值最终会流向应用该技术的公司和由此催生的新产业。
- 电力革命： 在1920年代，电气化工厂降低了制造商的生产成本，而电气化家庭刺激了对冰箱、吸尘器等耐用品的需求。在大萧条期间，耐用品制造商的股票年化回报率仍达到了11%。
- 互联网泡沫： 2000年互联网泡沫破裂后，那些利用互联网优化销售渠道、校准生产库存、简化供应链的零售商和制造商，在随后的市场中表现出色。
泡沫是必然过程，而非缺陷
金融市场擅长发现技术革命，却很难预见其次生和三阶效应。泡沫的破裂，往往不是因为技术本身令人失望，而是因为其经济价值大量流向了下游的应用者。
“如果市场没有错误判断硬件瓶颈和先发优势的重要性，谁会愿意资助那些最终促成技术革命和下游价值实现的研究与基础设施呢？”
换言之，早期的市场狂热和泡沫 为基础设施建设提供了必要的资金，为后续更大范围的价值创造奠定了基础。
宏观经济现状评估
尽管市场热情高涨，但当前的宏观经济信号呈现复杂局面。
- 积极信号： 企业投资活动改善，实际消费支出保持强劲，劳动力市场虽然有所降温但整体依然稳健。
- 消极信号： 消费者信心降至低点，人们对就业市场的看法趋于悲观。
- 美联储立场： 美联储维持利率不变，表示经济活动正以稳健的速度扩张，同时承认通胀仍偏高。
重要的是区分消费者 所说的（情绪） 和他们 所做的（支出）。从投资角度看，实际的经济数据（硬数据）比情绪调查（软数据）更有参考价值。
投资者的核心思路
在当前环境下，保持清醒的头脑至关重要。
- 盈利是根本： 股票价格的长期驱动力是企业盈利。公司通过裁员和投资新技术（包括AI）来优化成本结构，这使得即便在销售增长放缓的环境下，也能实现强劲的盈利增长。
- 时间是朋友： 从历史上看，持有股票的时间越长，获得正回报的概率就越高。在任何20年的持有期内，标普500指数从未出现过负回报。
- 波动是常态： 市场下跌是投资过程中不可避免的一部分。自1950年以来，标普500指数平均每年的最大回撤幅度为14%。做好心理准备，系好安全带。
投资大师彼得·林奇曾说：“企业利润历史上每年增长约8%，因此企业利润大约每九年翻一番。股市也应该每九年翻一番……股价最终会跟随利润增长。仅此而已。”
最终，对于长期投资者而言，重要的是专注于企业盈利的长期增长潜力，并理解市场波动是通往财富积累之路上的正常颠簸。