近期，日本长期国债收益率的急剧上升引发了市场担忧，一些观察者将其与英国前首相特拉斯短暂执政期间因财政政策引发的“特拉斯时刻”相提并论。然而，这种比较忽略了一个关键区别：与当时英国股价暴跌不同，日本股市在利率上升期间表现强劲。这表明，驱动日本利率上升的可能不是财政危机风险，而是市场对经济增长的积极预期。
“特拉斯时刻”的幽灵？
当政府债券收益率飙升时，人们很容易联想到英国的“特拉斯时刻”，因为两者表面上存在相似之处。
- 扩张性财政政策： 日本新政府计划暂停对食品和饮料征收消费税，这增加了市场对财政状况的担忧。
- 赤字忧虑： 对财政赤字的担忧，是当初导致英国债券市场抛售的主要原因之一。
人们常常过度关注利率的变动，而没有首先考虑其变动的原因。
一个关键差异：股市的表现
要理解利率变动的真正含义，不能孤立地看债券市场，而必须结合其他金融市场的表现，尤其是股市。
- 英国“特拉斯时刻”： 当时，英国国债收益率飙升的同时，股价急剧下跌。
- 近期日本： 尽管利率大幅走高，日本股市却一直在上涨。
这个鲜明的对比暗示了两者背后驱动因素的根本不同。
如何解读利率上升？
长期债券收益率的上升可能源于多种原因，而股市的联动反应为我们提供了判断线索。
原因一（负面）：对财政可持续性的担忧。 如果市场担心政府的偿债能力，可能会引发财政危机，这种情况通常会 打压股价。
原因二（正面）：对名义 GDP 增长的强劲预期。 如果市场预期经济将更强劲地增长，这通常会 推高股价，同时也会推高利率。
从目前来看，日本股市的强劲表现支持了第二种解释，即市场对未来的经济增长抱有信心。
日本利率的真正谜团
尽管近期日本利率大幅上升，但与美国相比，其水平仍然非常低。
鉴于日本和美国都有 2% 的通胀目标，真正令人困惑的，其实是为什么日本的利率长期以来一直如此之低。
当两个违约风险都很低的国家设定了相同的通胀目标时，它们的长期名义债券收益率理应是相似的。因此，当前日本利率的上升，或许可以被视为一种向正常水平的回归，而非危机的信号。