一项2024年的研究发现，媒体对战争的报道越多，美国股市的未来回报反而越高。这种看似矛盾的现象，可能是因为投资者在紧张时期会过度悲观，导致股价被低估，从而为未来的高回报创造了空间。然而，这一结论存在“幸存者偏差”的局限，并且不适用于直接卷入冲突的国家。最终，投资者应警惕地缘政治风险引发的情绪化决策，避免因此付出代价。
战争报道与股市回报的意外关联
一项研究分析了近160年来《纽约时报》的700万篇文章，结果发现了一个出人意料的规律：
简单来说，媒体对战争的关注度越高，未来长达三年内的股市年化回报率也越高。
数据显示，从1871年到2019年，当战争报道的强度增加一个标准差时：
- 未来一个月的年化回报率会增加3.8%。
- 未来三年的年化回报率会增加2.3%。
为什么会出现这种现象？
这种现象的背后，很可能与投资者的行为和心理有关。存在两种主要解释：
- 非理性反应: 投资者对战争和地缘政治风险反应过度，过分夸大了其对金融市场的潜在影响。这种恐慌导致他们抛售股票，使股价被低估，从而为未来的更高回报铺平了道路。
- 理性定价: 战争报道的增加，确实意味着经济和市场面临灾难的风险在上升。因此，市场会审慎地将股价调低，以反映这种更高的风险。更高的预期回报，正是对承担更大风险的补偿。
无论是哪种情况，结果都是相同的：股价下跌，估值变低，未来的预期回报因此而升高。
这是否意味着买入机会？
在得出结论前，需要注意这项研究的几个重要局限性：
- 幸存者偏差: 这个结论之所以成立，是因为迄今为止我们所知的世界没有发生毁灭性的灾难。研究结果是在“世界幸存下来”的前提下观察到的。我们无法轻易判断这究竟是一种定价异常，还是纯粹的运气。
- 不适用于特定国家: 研究关注的是战争报道对美国股市的总体影响，而非对那些直接卷入冲突的国家的市场。如果观察一个直接参战国家的股市，结果可能会截然不同。
投资者应如何应对？
这项研究的发现，与其说是一个可以利用的“战争回报溢价”，不如说是一个对投资者行为的警示。
当风险事件充满情绪色彩时，我们很容易让它压倒我们的理性判断，并倾向于高估最坏情况发生的可能性。
如果所谓的“战争回报溢价”确实存在，那正是因为其他投资者在紧张局势下的情绪化反应。我们应该关注的不是如何利用它来获利，而是如何避免自己因做出糟糕决策而成为代价的支付者。证据表明，在这些时期，我们的投资直觉往往是不可靠的。