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通用电气航空业务强劲增长，订单积压创纪录
通用电气（GE）航空航天业务在2025年表现卓越，凭借其在商用和国防领域的强劲需求，实现了订单、收入和利润的显著增长。公司核心产品，如与赛峰集团合资的LEAP发动机，在全球窄体机市场占据主导地位，其庞大的装机量和高利润的售后服务业务（占收入约70%）构成了稳定的增长引擎。第四季度订单同比激增74%，全年积压订单达到创纪录的约1900亿美元，为未来数年的收入提供了高度确定性。管理层对2026年持乐观态度，预计收入将实现低两位数增长，每股收益和自由现金流也将持续扩大。尽管估值较高，但公司凭借其市场领先地位、强大的现金流和清晰的增长路径，仍然被市场视为航空航天领域的优质资产。
要点
- 1订单与积压：2025年第四季度订单激增74%，全年订单增长32%。总积压订单达到约1900亿美元，为未来近五年收入提供保障。
- 2财务表现：2025年全年收入增长21%，运营利润增长25%至91亿美元，自由现金流高达77亿美元，现金转换率超过110%。
- 3核心业务：商业发动机与服务（CES）利润增长26%，国防与推进技术（DPT）利润增长22%，售后服务占总收入约70%，是主要利润来源。
- 4未来展望：预计2026年收入实现低两位数增长，运营利润目标为98.5亿至102.5亿美元，自由现金流预计达到80亿至84亿美元。
视角
业绩报告摘要
GE航空2025年业绩全面超出预期，所有关键指标均实现两位数增长。商业和国防两大板块需求强劲，特别是LEAP发动机交付量创下新纪录。公司通过精益运营模式FLIGHT DECK提升了供应链效率和交付能力。
投资分析视角
GE已转型为纯粹的航空航天公司，市场正将其作为行业内的优质资产进行估值。虽然市盈率（P/E）近40倍看似昂贵，但考虑到其市场主导地位、高利润的售后服务和强大的现金流，这种溢价是合理的。长期回报率预计与市场指数持平，表明当前股价风险收益均衡。
核心业务与市场地位
通用电气航空业务的成功基石是其强大的产品组合和市场地位。其与赛峰集团合资的CFM国际公司生产的LEAP系列发动机，主导了全球窄体客机市场，是波音737 MAX的独家发动机，也是空客A320neo系列的主要选项。这意味着GE深度绑定了全球航空业的增长脉搏。
更重要的是其商业模式的吸引力：约70%的收入来自高利润的售后服务（MRO）和备件销售。每交付一台新发动机，就意味着未来几十年的持续现金流。
随着数年前交付的LEAP发动机逐渐进入首次大修周期，预计到2030年，其年度进厂维修量将是当前水平的四倍，这将进一步推动服务收入的增长。同时，其国防与推进技术部门也提供了稳定的收入来源，平衡了纯民用业务的周期性风险。
2026年展望与挑战
展望2026年，GE管理层给出了积极的业绩指引。公司计划交付约2000台LEAP发动机，并预计该型号的新发动机（OE）业务将在2026年实现盈利。这是该项目的一个重要盈利里程碑。同时，公司将继续投入近30亿美元用于研发，以提升发动机耐久性和开发下一代技术，如RISE计划和混合电推进系统。
然而，增长并非没有挑战。据首席财务官透露，为波音777X配套的GE9X发动机项目亏损预计将在2026年翻倍。此外，公司的高估值本身也构成一种风险，市场对“不惜代价买入优质资产”的热情若有降温，可能引发股价回调。
总体而言，GE正通过提高产量、扩大维修网络和优化供应链来应对强劲的市场需求，但执行效率和供应链稳定性仍是其面临的关键考验。
Q&A
Q: 通用电气（GE）的股票是否估值过高？
A: 从传统的市盈率（P/E）来看，接近40倍的水平确实显得偏高。但对于GE这样的公司，更合适的估值指标是企业价值/EBITDA（EV/EBITDA），因为它能更好地反映公司的资本结构和现金流。GE的这一指标也高于同行，但市场愿意支付溢价，原因是其拥有主导市场的发动机产品、庞大的高利润售后服务业务、稳健的资产负债表和清晰的增长前景。分析认为，这种溢价是合理的，但当前股价的未来回报预期与市场指数相当，意味着安全边际较薄。
来源
 | GE (GE) 2025 财年第四季度业绩电话会议实录 |
| 通用电气 (GE) 2025 财年第三季度业绩电话会议纪要 |
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