博通的独特之处在于其“硬件+软件”的双轮驱动模式。除了高速增长的 AI 半导体业务，其通过收购 VMware 建立的基础设施软件业务，扮演着“现金牛”的角色。这个软件部门的毛利率高达93%，为公司提供了稳定、可预测的现金流，从而可以对冲半导体行业的周期性波动。这种独特的业务组合，使其相比其他纯硬件公司能够享有更高的估值溢价。
面临的风险与挑战
尽管前景光明，博通并非没有风险。首先，其高昂的估值意味着市场对其执行力有着极高的期望，任何业绩上的失误都可能引发股价大幅回调。其次，AI 芯片领域的竞争日益激烈，不仅有英伟达 (NVIDIA) 这样的强大对手，主要客户如谷歌、亚马逊等也在开发自己的芯片。此外，博通的 AI 订单高度集中于少数几个大客户，任何一家客户削减订单都会对其收入产生重大影响。
Q&A
Q: 既然博通前景看好，为何近期财报后股价反而下跌，毛利率也受到关注？
A: 这主要是因为业务结构的变化，而非盈利能力的恶化。博通越来越多地向客户交付包含第三方组件的完整 AI 系统，而不仅仅是高利润的自研芯片。这些第三方组件的利润率较低，拉低了整体的毛利率百分比。但从绝对金额来看，公司的总利润和现金流仍在强劲增长。市场对毛利率数字的短期反应，忽视了其背后业务规模和总利润的扩张。