过往业绩的悖论

投资者常被资产或基金的过往表现所吸引，但这是一种适得其反的行为，因为异常强劲的历史回报通常预示着未来的表现不佳。这种“追逐过往表现”的倾向并非源于理性分析，而是来自人类的心理偏见，例如趋势外推和结果偏见。虽然系统性的趋势跟踪策略可能有效，但其成功在于纪律性，与投资者随意追逐热门资产的行为有本质区别。因此，面对过往的高回报，我们应保持警惕而非自信。

投资中最普遍的悖论

我们天生就会被近期回报率高的投资所吸引，这种吸引力随着业绩的持续和显著而增强。这是一个奇怪的悖论：为了提高回报，我们依赖一个很可能会降低回报的指标。

• 过去的收益不属于未来： 优异的历史回报是我们无法享受的。它们在某种程度上是从未来“预支”的。投资前表现越好，投资后表现可能就越差。
• 价格变得更贵： 异常强劲的表现意味着一项投资已经变得更加昂贵，并且其收益已经超出了合理的平均预期。这两个因素共同作用，增加了未来令人失望的可能性。

这种行为在主动型基金选择中尤为明显。我们常常忽视估值、均值回归的现实，而寄希望于明星基金经理的“特殊技能”能够永远战胜市场规律，但这成功的几率极低。

我们为何错误地迷信过往业绩？

我们之所以倾向于从历史表现中读取错误的信号，主要源于几种心理偏见：

• 趋势外推： 我们似乎无法抗拒一种信念，即认为过去的趋势会持续下去，即使理性分析指向相反方向。当一项资产表现异常时，总会有引人入胜的“故事”来解释它，这些故事反过来又强化了我们对其将持续下去的信念。

• 结果偏见： 当我们看到强劲的业绩时，我们会给这项投资赋予某种内在的“优良”品质。我们会想：“它的回报率那么高，肯定是个好东西。”高回报让我们对投资的“资质”越来越有信心。

• 职业风险： 对许多专业投资者来说，追逐热门资产是一种生存策略。投资于市场上流行的领域，可以帮助他们保住工作或避免在会议上受到诘难。从个人角度看，这可能是“理性”的，但从整体投资策略看，却并非如此。

• 即时满足： 追逐表现能给我们带来即时的积极反馈——我们投资的领域“正在奏效”，支持它的故事很动听，周围的人也觉得我们做出了明智的决定。而更理性的替代方法通常需要忍受当下的痛苦，以换取遥远且不确定的未来收益。

一个明确的信号是：任何让你感觉良好且轻松的投资决策，都值得警惕。几乎所有积极有效的投资方法都伴随着行为上的痛苦——总得有些地方让你感到不舒服。

趋势跟踪策略是个例外吗？

有人会问，既然趋势跟踪策略（即根据过往表现进行投资）被证明有效，为什么我们还要警惕追逐表现的行为？

这里的关键区别在于 纪律性。

• 系统性趋势跟踪 的成功在于对规则和纪律的持续遵守。
• 而大多数投资者从事的是 不规律的趋势投资。我们因为某个东西“涨了”而买入，然后再用一些基本面分析来将自己的决定合理化。我们实际上是秘密的趋势追随者，却不愿承认历史表现在多大程度上影响了我们的决策。

结论：保持警惕，而非盲目自信

这个悖论并不意味着我们应该专门去寻找表现最差的资产。它提醒我们，要警惕历史高回报对决策的巨大影响，并对其可能带来的后果保持现实的态度。

异常强劲的过往表现应该让我们感到担忧，而非自信。