投资者常常被资产或基金的过往表现所吸引，但这是一种具有误导性的行为，因为异常强劲的历史回报往往预示着未来的回报不佳。这种“追逐过往表现”的倾向源于趋势外推、结果偏见和职业风险等心理偏见，而非理性分析。虽然系统性的趋势跟踪策略可能有效，但其成功依赖于严格的纪律，与投资者随意追逐热门资产的行为有本质区别。因此，我们应警惕过往高回报的诱惑，并对其未来的影响保持现实的预期。
业绩悖论的核心
我们总是被近期回报强劲的投资所吸引，这几乎是投资中最普遍也最令人困惑的悖论——我们为了提升回报，却依据一个很可能会拉低回报的指标来做决策。
过去的业绩是我们无法享有的回报。优异的回报通常是不可持续的顺风、随机的好运和市场情绪波动的结果。
- 变得更贵： 一项投资在经历异常强劲的表现后，其价格已经变得更加昂贵。
- 透支未来： 它已经赚取了高于合理预期的回报，这像是把未来的回报提前“借”到了现在。
这两个因素共同作用，像地心引力一样将未来的表现拉向令人失望的境地。这种行为在主动型基金的选择中尤为明显，我们总幻想着明星基金经理的个人技能可以战胜估值现实与均值回归的规律，但这种假设成功的几率极低。
我们为何会错误解读过往业绩？
我们之所以倾向于从过往业绩中读取错误的信号，主要源于以下几种心理偏见：
趋势外推 (Extrapolation): 我们似乎无法避免地相信近期的趋势会持续下去，即使这种看法违背了任何理性分析。当一项资产表现异常出色时，总会有引人入胜的故事来解释这一切，而这些故事又反过来强化了我们对其将持续表现优异的信念。
结果偏见 (Outcome Bias): 当我们看到一项投资表现强劲时，我们就会主观地认为它本身具有某种内在的优越性。我们常说：“你看它的回报率，它肯定是个好东西吧？” 过往的高回报让我们对其充满了信心。
职业风险 (Career Risk): 对许多专业投资者来说，追逐热门资产是一种生存策略。尽管从整体上看，追逐业绩是一种奇怪的策略，但对个人而言，这可能是保住工作或避免麻烦会议的最佳方式。投资于市场上的“时髦”领域，可能同时是非理性的和理性的——这取决于你的目标和动机。
即时满足感 (Instant Gratification): 我们天生偏爱那些能让我们当下感觉良好的事情。追逐业绩能给我们带来即时的积极反馈——我们投资的领域正在上涨，支持它的故事很动听，而且周围的人都认为我们做出了明智的决定。而另一种更理性的方法，则可能意味着当下的痛苦，回报却遥遥无期。
追逐业绩的一个危险信号在于，它没有任何行为成本。做起来很容易，而且感觉很好。几乎所有能带来积极回报的投资方法都伴随着行为上的痛苦——总有些地方会让你感到难受。
唯一的例外：趋势跟踪策略
基于过往业绩做决策有一个重要的例外：趋势跟踪策略。既然这种策略有效，为何追逐业绩又是个问题？
关键区别在于：系统性的趋势跟踪策略成功依赖于纪律和规则的持续应用。
相反，大多数投资者进行的是不规律的、情绪化的趋势投资（因为某个东西“涨了”才去投资），并用一些事后分析来合理化自己的决定。我们大多是秘密的趋势投资者，不愿向自己或他人承认过往业绩对我们的影响有多大，同时也缺少让这种策略奏效的关键要素。
结论：保持警惕，而非自信
过往业绩的悖论并不意味着我们应该去市场上寻找表现最差的资产，而是要警惕历史高回报对我们决策的影响，并对其可能带来的后果保持现实。
异常强劲的过往表现应该让我们感到担忧，而不是自信。