过往业绩的悖论

投资者常常被资产或基金的过往业绩所吸引，但这种行为通常会适得其反，因为异常强劲的历史回报往往预示着未来的表现不佳。这种“追逐过往表现”的倾向并非源于理性分析，而是来自人类固有的心理偏见，如趋势外推和结果偏见。因此，投资者应警惕高回报的诱惑，并对资产的未来表现保持现实的预期。

投资中最普遍的悖论

我们总是不自觉地被近期回报强劲的投资所吸引，这几乎是投资中最普遍、也最令人困惑的悖论——我们为了提高回报，反而根据一个很可能会拉低回报的指标来做决策。

• 过去的业绩不属于我们：异常强劲的回报通常是不可持续的顺风、好运气以及市场情绪波动的结果。
• 高价的信号：一段时期的超常表现意味着一项投资已经变得更加昂贵，并且其回报已经超过了合理的平均预期。这两个因素共同作用，将未来的表现拉向令人失望的水平。
• 对明星经理的迷信：我们倾向于忽略估值、均值回归的规律以及运气的成分，转而假设某种独特的个人技能可以战胜所有这些因素。这是一个成功率极低的赌注。

为什么我们会被过往业绩误导？

我们之所以会持续从过往业绩中读取错误的信号，主要是源于以下几种心理倾向：

• 趋势外推 (Extrapolation)：我们似乎无法避免地相信近期的趋势会持续下去，即使这种看法与任何理性分析都背道而驰。当资产表现异常出色时，总会有各种引人入胜的故事来解释其原因，这些故事又反过来强化了我们对其将持续下去的信念。

• 结果偏见 (Outcome Bias)：当我们看到强劲的业绩时，我们倾向于赋予该投资某种内在的“优良”品质。高回报让我们对投资的资质越来越有信心，心想：“它的回报那么高，肯定很不错吧？”

• 职业风险 (Career Risk)：对于许多专业投资者来说，追逐热门的投资是一种生存策略。虽然从整体上看，追逐业绩是一种奇怪的策略，但对个人而言，这可能是保住工作或避免麻烦会议的最佳方式。

• 即时满足 (Instant Gratification)：追逐业绩能给我们带来即时的、积极的感受——我们正投资于当下表现良好的领域，支持它的故事引人入胜，而且每个人都认为我们做出了明智的决定。而另一种更理性的方法则可能带来当下的痛苦，收益却遥遥无期。

追逐业绩几乎没有任何行为成本。它做起来很容易，而且感觉很好。而几乎所有能带来积极结果的投资方法都伴随着行为上的痛苦——总有些地方会让你感到难受。

一个重要的例外：趋势跟踪策略

有一种情况是例外，那就是系统性的“趋势跟踪”策略，它明确地基于过往表现。但这与普通投资者的行为有本质区别。

• 系统性策略的成功：在于其纪律性和规则的一致性。
• 普通投资者的失败：在于其随意的、不连贯的趋势投资（因为某个东西“涨了”就去投资），并用事后分析来为决策找理由。我们大多是秘密的趋势追随者，既不向自己也不向他人承认过往业绩对我们的影响有多大。

真正的启示

投资者对过往业绩的过度关注并不意味着我们应该去市场上寻找表现最差的资产，而是要警惕历史高回报对我们决策的影响，并对其可能带来的后果保持现实。

异常强劲的过往表现应该让我们感到担忧，而不是自信。