投资者常常被资产或基金的过往业绩所吸引，但这种行为往往会降低未来的回报。这种“追逐过往表现”的倾向源于我们对趋势的错误推断、结果偏见和职业风险等心理因素，而非理性分析。尽管系统性的趋势跟踪策略可能有效，但其成功依赖于严格的纪律，这与普通投资者随意的追涨行为截然不同。因此，面对异常强劲的过往回报时，我们应该感到担忧而非自信。
追逐过往业绩的悖论
我们天生会被近期回报强劲的投资所吸引，这种吸引力随着业绩的持续和显著而增强。然而，这是一个普遍存在的悖论：为了提高回报，我们做出的决策恰恰可能降低回报。
过往的业绩是我们无法享有的回报。优异的历史表现通常意味着：
- 投资变得更昂贵：异常强劲的回报往往由不可持续的顺风、好运气和市场情绪波动共同推动。
- 未来回报被提前透支：当一项投资的表现远超其合理预期时，未来的表现往往会令人失望，这就像一种向均值回归的引力。
这种行为在主动型基金的选择中尤为明显。我们倾向于相信明星基金经理的过往辉煌预示着未来的成功，而忽略了估值、均值回归和运气的现实。这是一个成功几率极低的假设。
我们为何会犯错？
我们之所以会根据错误的信号做出决策，背后有几个强大的心理驱动因素：
趋势外推 (Extrapolation): 我们似乎无法抗拒地相信近期的趋势会持续下去，即使理性分析指向相反的结论。当一项资产表现优异时，总会有引人入胜的故事来解释它，这些故事反过来又强化了我们对其将持续表现良好的信念。
结果偏见 (Outcome Bias): 当我们看到强劲的业绩时，我们会为该投资赋予某种内在的“优良”品质。我们不再深入分析，而是简单地认为：“它肯定很好，你没看到它的回报吗？”
职业风险 (Career Risk): 对许多专业投资者来说，追逐热门是一种生存策略。投资于市场上的“时髦”领域，虽然从整体上看可能不理性，但对个人而言，这可能是保住工作或避免麻烦会议的最佳方式。
即时满足 (Instant Gratification): 追逐业绩能带来即时的积极反馈。我们投资于当下“正在起作用”的领域，支持它的故事引人入胜，周围的人也认为我们做出了明智的决定。相比之下，理性的、逆向的投资方法现在会带来痛苦，而收益却遥遥无期。
几乎所有积极的投资方法都会伴随着行为上的痛苦。追逐业绩的危险信号之一就是它毫无痛苦——做起来很容易，感觉也很好。
一个重要的例外：系统性趋势跟踪
有人可能会问，如果趋势跟踪策略有效，为什么追逐业绩会是个问题？这里的区别至关重要。
- 系统性策略的成功在于 始终如一地应用纪律和规则。
- 大多数投资者 从事的则是 不稳定的、基于情绪的追涨行为，并且用事后分析来为自己的决定找理由。
我们中的许多人都是“秘密的趋势追随者”，不愿承认过往业绩对我们决策的巨大影响，也缺乏让这种策略奏效的关键要素——纪律。
结论：保持警惕而非盲目自信
认识到追逐过往业绩的悖论，并不意味着我们应该刻意去寻找表现最差的资产。相反，我们应该警惕过往高回报对我们决策的影响，并对其可能带来的后果保持现实的态度。
异常强劲的过往业绩应该让我们感到担忧，而不是自信。