过往业绩的悖论

投资者常常被资产过往的优异表现所吸引，但这是一种具有误导性的行为。追逐历史高回报的倾向源于人类的心理偏见，而非理性分析，这往往预示着未来的表现会不尽如人意。投资者应当警惕这种诱惑，对资产未来的回报潜力保持现实的预期。

过去业绩的陷阱

我们购买一项资产，是为了它未来的回报，而非过去的回报。已经发生的收益，我们是无法享受的。异常强劲的历史回报通常意味着以下几点：

• 资产变得更昂贵： 过去的优异表现推高了价格。
• 未来回报被透支： 资产已经实现了超出其合理预期的回报。
• 均值回归的风险： 无论是不可持续的利好、好运气还是市场情绪的波动，这些因素都难以持久。

投资中一个普遍存在的悖论是：我们为了提高回报，却依据一个很可能会降低回报的指标（过往业绩）来做决策。

这种行为在主动型基金的选择上尤为明显。人们追捧明星基金经理，是基于一种错误的假设，即过去的卓越表现能够延续到未来。这往往忽略了估值、均值回归和运气的现实影响。

我们为何追逐过往表现？

这种非理性的行为背后，是几种根深蒂固的心理偏见。

• 趋势外推 (Extrapolation): 我们倾向于相信近期的趋势会持续下去，即使理性分析指向相反的结论。当一项资产表现优异时，总会有各种引人入胜的故事来解释其成功，这些故事强化了我们对其未来表现的信心。

• 结果偏见 (Outcome Bias): 我们看到优异的回报时，会下意识地认为这项投资本身就具有某种内在的优越性。我们会想：“它的回报这么高，肯定是个好东西。” 这种想法让我们对其资质越来越有信心。

• 职业风险 (Career Risk): 对于许多专业投资者来说，追逐热门资产是一种生存策略。投资于市场上流行的领域，虽然在宏观上可能非理性，但对个人而言，这可能是保住工作或避免麻烦的最优选择。

• 即时满足感 (Instant Gratification): 追逐热门资产能带来即时的积极反馈。我们投资于当下“正在起作用”的领域，支持它的故事很有说服力，周围的人也都认为我们做出了明智的决定。相比之下，逆向投资则会带来当下的痛苦，而回报却遥遥无期。

一个明确的信号是，追逐业绩几乎没有任何行为成本。做这件事很容易，而且感觉很好。而几乎所有积极有效的投资方法，都会伴随着某种行为上的痛苦。

一个重要的例外：系统性趋势跟踪

有人可能会问，如果追逐过往表现是错的，那为什么趋势跟踪策略（一种明确关注过往表现的策略）会有效？

这里的关键区别在于 纪律性。

• 系统性趋势跟踪： 它的成功依赖于对规则和纪律的 持续应用。
• 普通投资者的行为： 大多数投资者进行的是 不稳定的、随意的 趋势投资（因为它“涨了”就买入），然后再用一些事后分析来合理化自己的决定。

我们很多人其实是秘密的趋势投资者，不愿承认过往表现对自己的巨大影响，并且缺乏让这种策略奏效的核心要素——纪律。

结论：保持警惕，而非自信

认识到追逐过往业绩的危害，并不意味着我们应该专门去寻找表现最差的资产。正确的做法是：

• 警惕高历史回报的影响。
• 对未来的结果保持现实的预期。

异常强劲的过往表现应该让我们感到 担忧，而不是自信。