投资者倾向于追逐过去表现优异的资产，但这往往是一个悖论，因为异常强劲的历史回报通常预示着未来的表现不佳。这种行为源于趋势外推、结果偏见和职业风险等心理偏见，而非理性分析。虽然系统性的趋势跟踪策略可能有效，但其成功依赖于纪律，与普通投资者追逐热门资产的行为有本质区别。因此，面对过往的高回报，我们应保持警惕而非自信。
投资中最普遍的悖论
我们天生就会被近期回报强劲的投资所吸引，这种吸引力随着业绩的持续和显著而增强。这形成了一个投资悖论：我们为了提高回报，反而根据一项很可能会降低未来回报的指标来做决策。
过去的业绩是我们无法享受的回报。它们（充其量）是从未来提前预支的——我们投资前的表现越好，投资后的表现就可能越差。
异常强劲的回报通常是不可持续的利好、随机的好运和市场情绪波动共同作用的结果。它意味着两个问题：
- 投资变得更昂贵了。
- 它已经获得了超出合理预期的回报。
这两个因素都像地心引力一样，将未来的表现拉向令人失望的境地。
我们为何会误读信号？
我们倾向于错误解读过往业绩，这背后有几个强大的心理驱动因素：
趋势外推: 我们似乎无法抗拒一种信念，即认为近期的趋势会持续下去，即使理性分析指向相反方向。引人入胜的“故事”会为优异表现提供解释，并进一步强化我们对其将持续的信念。
结果偏见: 当我们看到强劲的业绩时，我们倾向于赋予该投资某种内在的“优良”品质。我们很容易这样想：“它肯定很好，你没看到它的回报率吗？” 过往的高回报增强了我们对投资的信心，而不是警惕。
职业风险: 对许多专业投资者来说，追逐热门资产是一种生存策略。投资于市场上流行的领域，可以帮助他们保住工作或避免在会议上受到诘难。从个人激励的角度看，这既是非理性的，也是理性的。
即时满足: 追逐热门资产能带来即时的积极反馈——我们正在投资当下“有效”的东西，支持它的故事很有说服力，而且周围的人都认为我们做出了明智的决定。相比之下，理性的反向投资则意味着当下的痛苦，而回报却遥遥无期。
一个明确的信号是，追逐业绩几乎没有任何行为成本。做起来很容易，感觉也很好。而几乎所有积极有效的投资方法都伴随着行为上的痛苦。
唯一的例外：系统性趋势跟踪
有人可能会问，如果追逐过往业绩是错的，那为什么趋势跟踪策略会有效？这两者之间有一个关键区别：
- 系统性趋势跟踪 的成功在于 严格遵守纪律和规则。
- 大多数投资者的行为 则是 随意的、情绪化的趋势投资，他们因为某个东西“涨了”而买入，然后再用一些事后分析来合理化自己的决定。
我们大多数人都是秘密的趋势投资者，不愿承认过往业绩对我们的巨大影响，并且缺乏让这种策略奏效的纪律性。
结论：保持警惕而非自信
这个悖论并不意味着我们应该去市场上寻找表现最差的资产，而是要警惕过往高回报对我们决策的影响，并对其可能带来的后果保持现实的态度。
异常强劲的过往表现应该让我们 感到担忧，而不是充满信心。