访谈实录：MiB：Stephen Cohen，BlackRock 首席产品官兼全球产品解决方案负责人

贝莱德首席产品官 Stephen Cohen 探讨了资产管理行业的演变，重点讲述了 ETF 如何从一个小众产品发展为改变行业格局的核心工具。他回顾了自己的职业生涯，阐述了 ETF 如何推动被动与主动投资的融合，并介绍了贝莱德在固定收益、数字资产和私募市场等前沿领域的创新。Cohen 认为，未来的关键在于公募与私募市场的结合，以及利用人工智能等技术为投资者提供更优的投资组合解决方案，同时提醒投资者关注人口结构变化等长期宏观趋势。

职业生涯的起点与早期经历

Stephen Cohen 的职业生涯始于对市场的好奇心，而非一个明确的计划。他在瑞银（UBS）和荷兰国际集团（ING Barings）的早期工作主要集中在固定收益和可转换债券领域，担任市场策略师的角色。这段经历让他深入接触了市场，特别是对日本市场的研究，为其日后的发展奠定了基础。

    • 早期角色： 市场策略师，专注于为客户提供市场分析和交易思路。
    • 关键经验： 深入了解了日本经济和市场，这段经历塑造了他对不同经济体运作方式的理解。

Cohen 提到，早期在日本市场的经历让他认识到，不同经济体的运作方式存在巨大差异，这直接影响着市场和投资者的行为。

加入贝莱德：见证并推动ETF革命

2011年，Cohen 加入贝莱德，当时 iShares（安硕）业务刚刚被整合，尤其是在欧洲，ETF 市场仍处于起步阶段。他的任务是向客户普及 ETF 知识，并推动其在投资组合中的应用。

    • ETF 的核心作用： Cohen 认为，ETF 真正动摇了传统的资产管理行业，为终端投资者带来了更多益处。
    • 重塑行业观念： ETF 的出现引发了对主动管理费用的质疑，并推动了被动投资成为许多投资者投资组合的核心部分。
    • 融合主动与被动： 贝莱德很早就开始研究如何将主动管理和指数化投资结合起来。他们强调，即使是选择指数基金，本身也是一个“主动决策”。

“我们非常不喜欢‘被动’这个词……你做出的每一个决定都是主动的。投资美国股票是一个主动决定，然后决定使用 ETF 也是一个主动决定。”

这种融合的理念如今已成为行业标准，但在十多年前，主动和被动投资之间还存在着类似“宗教”般的对立。

首席产品官的角色：创新从何而来？

作为首席产品官，Cohen 的工作核心是确保贝莱德的产品能够满足客户需求并引领行业创新。产品开发的动力来源是多方面的，既有自上而下的宏观洞察，也有自下而上的客户需求。

  • 双向驱动：
      • 自上而下： 基于公司对市场的投资观点，识别出尚未被满足的投资机会。
      • 自下而上： 通过与客户的持续沟通，了解他们在投资组合中遇到的实际问题和缺口。
    • 案例分析 (IBIT)： 比特币 ETF 的成功就是一个典型例子。市场对比特币已有相当大的需求，但许多投资者因为便捷性和安全性的原因望而却步。ETF 这一传统、受监管的“外壳”为他们提供了进入数字资产领域的桥梁。

产品创新的前沿领域

Cohen 指出，产品创新正在多个领域同时发生，其中最关键的是数字资产、固定收益和私募市场。

1. 数字资产

IBIT 的成功证明了市场对通过传统金融工具接触新兴资产类别的强烈需求。这只是一个开始，未来将会有更多围绕数字资产的产品开发。

2. 固定收益 ETF

尽管固定收益 ETF 已经取得了巨大增长，但其发展潜力依然巨大。

“全球只有不到 2% 的债券被包装在 ETF 中。……用体育术语来说，我们可能才处于第一局，最多是第二局。”

固定收益市场正在经历与股票市场类似的变革：通过 ETF 将市场进行更细致的切分，让投资者可以像配置不同行业的股票一样，精确配置不同期限或信用等级的债券。

3. 私募市场

这是当前行业转型的核心。Cohen 认为，传统投资组合正在从 60/40（60%股票/40%债券）向 50/30/20（50%股票/30%债券/20%私募市场）演变。

    • 核心挑战： 如何让更多投资者（特别是个人投资者）能够便捷、合规地接触到流动性较低的私募市场资产。
    • 解决方案： 关键不在于简单地将私募资产装入 ETF，而是要建立一个能够支持这种融合的基础设施，包括投资策略、运营技术和风险管理工具（如 Aladdin 平台）。

科技与AI：重塑投资与产品开发

人工智能正在从三个层面影响资产管理行业：

    • 作为投资主题： 对数据中心、相关股票和信贷的投资。
    • 用于投资策略： 利用机器学习分析海量数据（如财报、新闻等）来寻找投资信号，系统化投资正因此受到更多关注。
    • 辅助产品开发： 利用大数据和 AI 识别新兴主题和客户需求，并对新策略进行压力测试。

未来展望：投资者应关注的长期趋势

最后，Cohen 提醒投资者关注一些正在发生但可能被忽视的长期趋势。

    • 人口结构变化： 人口老龄化、移民等因素将对通胀和未来的收入需求产生深远影响。
    • 后疫情时代的持续影响： 疫情带来的经济冲击和繁荣周期的影响仍在许多行业中持续发酵，投资者需要意识到这些影响的长期性。