过往业绩的悖论

投资者常常被资产过往的优异表现所吸引，但这是一种具有误导性的行为，因为异常强劲的历史回报通常预示着未来表现不佳。这种“追逐过往表现”的倾向并非源于理性分析，而是植根于人类的心理偏见，例如趋势外推、结果偏见和职业风险。尽管系统性的趋势跟踪策略可能有效，但其成功依赖于严格的纪律，而非个人投资者的随意追逐。因此，面对过往的高回报，我们应保持警惕，而非盲目自信。

过往业绩的悖论

投资中一个普遍存在的悖论是：我们为了提高回报，常常依据一项很可能会降低回报的指标——过往业绩——来做决策。我们总是不自觉地被近期回报强劲的投资所吸引。

异常强劲的历史回报往往是不可持续的，它可能源于暂时的利好、纯粹的好运或是市场情绪的波动。更重要的是，它意味着：

• 投资成本变高了： 资产价格已经上涨，变得更加昂贵。
• 未来的回报被提前透支了： 过去的超额收益意味着未来的预期回报会降低，这就像一种引力，将未来的表现拉向失望。

我们需要记住，过去的业绩是我们无法享受的回报。我们投资前表现越好，投资后的表现可能就越差。

为什么我们会做出错误决策？

我们之所以会错误地解读历史业绩，主要是由几种根深蒂固的心理偏见驱动的。

• 趋势外推 (Extrapolation): 我们倾向于相信近期的趋势会持续下去，即使理性分析并不支持这一观点。当一项资产表现优异时，市场上会出现各种引人入胜的故事来解释其成功，这些故事进一步强化了我们对其未来表现的信心。

• 结果偏见 (Outcome Bias): 我们会根据结果来判断决策的好坏。当看到一项投资获得了很高的回报，我们就会主观地认为它本身具有某种“优良”特质，并对其充满信心，而忽略了其背后的估值、运气等因素。

• 职业风险 (Career Risk): 对许多专业投资者来说，追逐热门资产是一种短期内的生存策略。投资于当下流行的领域虽然可能并非理性的长期选择，但却能帮助他们保住工作或避免向上级解释的麻烦。

• 即时满足 (Instant Gratification): 追逐表现优异的资产能带来即时的积极反馈——我们感觉自己做出了明智的决定，因为市场正在验证它。相比之下，选择那些当前不受欢迎但可能具有长期价值的投资，则会带来短期的不适感。追逐业绩是一种轻松且感觉良好的行为，而几乎所有成功的投资方法都伴随着某种程度的心理痛苦。

趋势跟踪策略是个例外吗？

有人可能会质疑，既然趋势跟踪策略（一种明确基于过往表现的策略）是有效的，为什么追逐业绩又是个问题？

这里的关键区别在于 纪律。

• 系统性策略 的成功在于 严格且持续地应用规则。
• 而大多数投资者进行的是 不规律的、情绪化的 趋势投资。他们因为某个东西“涨了”而买入，然后再用一些基本面分析来将自己的决定合理化。

结论：保持警惕，而非自信

认识到过往业绩的悖论，并不意味着我们应该刻意去寻找表现最差的资产。正确的做法是，警惕历史高回报对我们决策的巨大影响力，并对其可能带来的后果保持现实的态度。

异常强劲的过往表现应该让我们感到 担忧，而不是 自信。