投资者常常被资产或基金过去的优异表现所吸引，但这种“追逐过往表现”的行为往往会损害未来的回报。这种倾向源于人类的心理偏见，如趋势外推和结果偏见，而非理性分析。尽管系统性的趋势跟踪策略可能有效，但其成功关键在于严格的纪律，这与普通投资者随意追逐热门资产的行为截然不同。因此，面对异常强劲的历史回报时，我们应当保持警惕和现实的态度，因为它更可能预示着未来的失望而非持续的成功。
业绩的悖论：为何追高是陷阱
我们投资决策时，一个最普遍也最令人困惑的悖论是：我们依据一项很可能会降低未来收益的指标——过往业绩——来做出选择。过去的收益是我们无法再享有的，优异的业绩往往是以透支未来回报为代价的。
- 价格变得更贵： 一段时期的异常强劲表现，意味着一项投资已经变得更加昂贵。
- 不可持续的顺风： 超常的回报通常是不可持续的利好、随机的好运和市场情绪波动共同作用的结果。
- 均值回归的引力： 当一项投资获得了远超其合理预期的回报时，它就受到了未来表现令人失望的“引力”作用。
这种行为在主动型基金的选择中尤为明显。我们常常忽视估值、均值回归的幽灵和运气的无常，而去假设基金经理的某种特殊技能可以战胜所有这些因素。这是一个成功几率极低的赌注。
我们为何会追逐过去的表现？
我们之所以倾向于从过去的业绩中解读出错误的信号，主要源于几种心理偏见：
趋势外推： 我们似乎无法抗拒地相信最近的趋势会持续下去，即使这种看法与任何理性分析都背道而驰。当资产表现异常时，总会有引人入胜的叙事来解释它，这些故事反过来又加强了我们对其将持续下去的信念。
结果偏见： 当我们看到强劲的表现时，我们会为该投资赋予某种内在的优越性。高回报率让我们对投资的资质越来越有信心，心想：“它的回报那么好，肯定很不错吧？”
职业风险： 对许多专业投资者来说，追逐热门资产是一种短期生存策略。尽管从整体上看，追逐业绩是一种奇怪的策略，但对个人而言，这可能是保住工作或避免麻烦会议的最佳方式。
即时满足感： 追逐业绩能带来即时的积极反馈。我们投资于当下表现良好的领域，支持它的故事引人入胜，而且周围的人都认为我们做出了明智的决定。相比之下，逆向投资现在就要承受痛苦，而回报却遥遥无期。
一个重要的例外：系统性趋势跟踪
需要注意的是，基于过往表现做决策有一个重要例外：成功的趋势跟踪策略。如果证据表明这种方法有效，为什么追逐业绩又是个问题呢？
关键区别在于：系统性趋势跟踪的成功依赖于对纪律和规则的持续遵循。相反，大多数投资者进行的是不稳定的、基于趋势的投资（因为某样东西“涨了”就去投资），并用事后诸葛亮式的基本面分析来使决策合理化。
结论：保持警惕，而非盲目自信
认识到追逐过往业绩的悖论，并不意味着我们应该去市场上寻找表现最差的资产。相反，我们应该警惕历史高回报对我们决策的影响，并对其可能产生的后果保持现实态度。
异常强劲的过往表现应该让我们感到担忧，而不是自信。