如果眼前真有一个“泡沫”，你会怎么应对？

即使确信市场存在泡沫，专业投资者也无法知道它何时会破裂。因此，在调整资产配置时，他们必须在潜在收益、踏空成本和职业生存之间做出艰难权衡。为了避免因短期判断失误而遭受毁灭性损失，他们往往不得不维持一定的风险敞口，这种看似矛盾的行为，实际上是在不确定的市场中将生存置于首位的理性决策。

一个无法回避的难题：知晓泡沫，但不知何时破灭

想象一个情景：你通过某种方式，确切地知道美国股市正处于一个巨大的泡沫之中。这意味着资产估值相对于其基本面高得不可持续，并终将在某个时刻猛烈回调。

但这里有一个关键的限制：你虽然知道泡沫的存在，却完全不知道它会在何时破裂。

你知道会发生什么，但你不知道它何时发生。

在这种情况下，你会如何调整你的资产配置？

个人投资与专业投资的抉择差异

对于个人投资组合，答案可能很简单：你可能会清仓或大幅减持美国股票，然后耐心等待。

然而，如果你是为他人管理资金的专业投资者，情况就大不相同了。你的决策会变得异常复杂。

专业投资者的四大考量

当专业投资者评估一个投资机会并决定头寸大小时，他们通常会考虑四个核心要素：

• 潜在回报： 在不同情景下，未来的可能收益是多少。
• 回报概率： 每种回报结果出现的可能性有多大。
• 犯错成本： 如果最初的判断被证明是错误的，会带来多大的损失。
• 生存需求： 我们能够承受多大程度的业绩不佳。

生存优先：最重要的原则

第四个要素——生存——是决定性的。它提醒我们，仅仅“正确”是远远不够的，关键在于我们是否有能力承受通往“正确”结果这条路上的颠簸。它引出了一个核心问题：

我如何调整头寸，才能在判断暂时失误时，不至于损失大部分资产或丢掉工作？

无论是绝对亏损还是相对基准的落后，都会带来巨大的压力。这不仅关乎亏损的深度，更关乎持续的时间。如果你没有为“熬过”这段时间而调整仓位，那么你最终是否正确可能都变得无关紧要。

这就是为什么，即使专业投资者拥有“确知市场存在泡沫”这样巨大的信息优势，做决策依然困难重重。

过于超前的代价

想象一下，你根据自己的预见，果断地将美国股票的风险敞口削减了四分之三。但如果接下来的四年里，美股市场持续上涨并表现优异呢？

尽管你的最终判断是正确的，但在这四年里，你看起来会像一个彻底的失败者，很可能会因此失去大量客户。在管理投资组合时，调整仓位大小的核心在于生存，以及衡量你的“投资组合痛苦阈值”——即你能在多长时间和多大程度上，忍受一个最终正确但过程错误的决策？

这种现实导致专业投资领域出现一些看似非理性的行为，例如，明知某个资产处于泡沫中却依然持有它。然而，在市场不可预测的环境下，这其实是为了生存而做出的极其理性的选择。