为何“永不卖出”的长期投资者开始抢购风投界的“僵尸”公司

一种新的投资策略正在兴起，即收购那些增长停滞、被风投界视为“僵尸”的科技公司。以意大利公司 Bending Spoons 和美国投资机构 Curious 为代表的投资者，通过“买入-修复-长期持有”的模式，将这些公司转变为盈利机器。他们并非追求快速转手或IPO，而是通过削减成本和集中管理，实现可持续的现金流，并利用这些收益进行再投资，这标志着软件行业投资逻辑的一种重要转变。

一种新的投资模式：“永不卖出”

与传统的私募股权不同，一些公司正在采用一种“永久持有”的策略。

• Bending Spoons 是一个典型例子。该公司通过收购 Evernote、Meetup、Vimeo 乃至 AOL 等陷入停滞的科技品牌，并通过激进的成本削减和价格上涨使其盈利。
• 最近，Bending Spoons 的估值在短时间内从 25.5 亿美元跃升至 110 亿美元，证明了这种模式的潜力。
• 这种策略的核心区别在于：他们没有出售这些业务的计划，而是将其作为长期资产来运营。

什么是“风险僵尸”？

Andrew Dumont，Curious 公司的创始人，将这类收购目标称为“风险僵尸”（venture zombies）。

“我们相信，风险投资的幂律法则导致 80% 的公司‘失败’，但这其中仍然产生了许多伟大的业务，即使它们没能成为独角兽。”

这些“僵尸公司”通常具有以下特点：

• 增长停滞：它们已经获得了风险投资，但无法继续获得后续融资，增长陷入停顿。
• 无法退出：由于增长乏力，它们无法实现风险投资所期望的高倍数退出（如 IPO 或被高价收购）。
• 潜在价值：尽管不符合风投的增长预期，但它们本身可能是可以盈利的“好生意”，只是需要不同的经营方式。

“买入-修复-持有”的实操手册

像 Curious 这样的公司，其操作模式清晰而高效，专注于将“僵尸”复活为现金牛。

• 低价买入：收购这些停滞的公司，价格通常远低于健康 SaaS 公司的估值，有时甚至低至其 年收入的 1 倍。这为投资者提供了流动性，也让公司得以“重置”。

1. 快速修复：

   • 通过 削减成本和提高价格，几乎可以立即将利润率提升至 20% 到 30%。
   • 将旗下所有公司的销售、营销、财务等职能 集中管理，大幅提升运营效率。

2. 永久持有：

   • 目标不是出售公司以获取回报。他们 更注重利润与增长之间的平衡。
   • 产生的利润被用来 收购更多的初创公司，形成一个自我驱动的增长循环。

与传统风险投资的根本区别

为什么传统的风险投资者（VC）不这样做？答案在于激励机制的根本不同。

“（风险）投资者不关心收益；他们只关心增长。没有增长，就没有风投规模的退出，所以他们没有动力去追求这种水平的盈利能力。”

对传统 VC 而言，基金的回报依赖于少数几个项目实现巨大成功（即成为独角兽）。因此，他们会不惜一切代价推动所投公司实现规模增长，而盈利能力则被放在次要位置。一旦公司无法实现这种高速增长，就会被 VC 放弃，从而成为“僵尸”。

充满挑战的未来

尽管 Bending Spoons 的成功验证了这一模式，但这并非一条轻松的道路。

• 目标明确：Curious 计划在未来五年内收购 50 至 75 家年收入在 100 万至 500 万美元 之间的初创公司。
• 工作量巨大：将一个停滞的企业扭亏为盈需要付出巨大的努力。Dumont 坦言：“这是一项繁重的工作。”
• 竞争有限：由于操作难度大，预计不会有大量新的竞争者涌入这个领域。这为深耕此道的公司提供了独特的机遇。