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英伟达（Nvidia）正以前所未有的速度引领人工智能（AI）革命，其财务业绩屡屡超出市场预期，巩固了其在AI芯片领域的绝对主导地位。公司CEO黄仁勋认为，当前正经历从CPU到GPU、生成式AI兴起以及智能代理AI发展的三大根本性平台变革，这并非是所谓的“AI泡沫”，而是计算基础设施的长期增长动力。然而，在这片繁荣之下，隐忧也悄然浮现。一方面，公司强大的CUDA软件平台使得数年前的旧款GPU依然高效，这可能减缓客户的硬件升级周期，影响未来销售。另一方面，美国对华的出口限制使其几乎失去了庞大的中国市场，地缘政治的不确定性给其未来增长蒙上了一层阴影。投资者在看到其惊人增长的同时，也需审慎看待这些潜在的挑战。
要点
- 1CEO黄仁勋否认AI泡沫论，认为世界正经历从CPU到GPU、生成式AI及智能代理AI三大根本性平台变革，这将推动长期增长。
- 2公司业绩强劲，第三季度收入达570亿美元，数据中心业务是主要引擎，Blackwell和Rubin系列GPU的未来订单已超5000亿美元。
- 3存在增长隐忧：强大的CUDA软件延长了旧款GPU的寿命，可能导致客户推迟硬件升级，削弱未来的定价能力和销售。
- 4地缘政治风险显著，由于美国出口管制，英伟达在中国的销售额已锐减，未来能否向中国销售H200等先进芯片仍充满不确定性。
视角
CEO 黄仁勋
他认为现在并非泡沫，而是基础性的行业变革。向加速计算的过渡是必要的，向生成式AI的过渡是转型性的，而向代理和物理AI的过渡将是革命性的。这些都将为未来数年的基础设施增长做出贡献。
CFO 科莱特·克雷斯（Colette Kress）的言论引发的担忧
她无意中透露，得益于CUDA软件的持续升级，六年前的A100 GPU至今仍能全负荷运行。这反而引发担忧：如果旧硬件能用这么久，客户升级换代新硬件的动力何在？这可能严重威胁公司未来的增长和利润率。
分析师 贝丝·金迪格（Beth Kindig）
她大胆预测，凭借其强大的产品路线图、CUDA软件生态系统和全栈AI供应商的地位，英伟达的市值有望在2030年达到惊人的20万亿美元。她认为这不是耸人听闻，而是基本面复合增长的反映。
争议焦点：AI泡沫还是新纪元？
当前华尔街最大的争论之一就是人工智能的未来潜力。在股价经历了惊人的飙升后，许多投资者开始担心AI泡沫正在形成。然而，英伟达CEO黄仁勋对此观点予以驳斥，他强调，我们正在见证的是一个根本性的转变，而非短暂的市场狂热。
向加速计算的过渡是基础性和必要的。向生成式AI的过渡是转型性的，它为现有应用和商业模式注入了超级动力。而向代理和物理AI的过渡将是革命性的，会催生新的应用、公司、产品和服务。
英伟达的业绩似乎也印证了这一点，其数据中心业务收入飙升，显示出市场对AI计算能力的真实且持续的需求。但现实是，我们只有在事后才能确切知道这是否是泡沫。投资者应保持长期视角，避免试图预测市场时机。
地缘政治挑战：中国的“钥匙”
英伟达面临的一个重大障碍是中国市场。由于美国政府实施的出口限制，这家AI芯片巨头正被排除在中国市场之外，每季度损失数十亿美元的潜在销售额。问题不仅在于美国的规定，中国政府也渴望在AI领域缩小与美国的差距，并鼓励数据中心使用国产技术，以避免对美国政治的过度依赖。
尽管特朗普政府曾批准英伟达向中国销售降级版的H20芯片，但最近的财报显示，来自中国的销售额微乎其微。更先进的H200芯片能否对华销售，最终决定权掌握在白宫手中。与此同时，中国的芯片制造商正在取得技术进步，对英伟达构成了日益激烈的竞争。英伟达在中国的未来，依然悬而未决。
时间线
美国对华芯片出口管制演变
- 1
2022年8月
美国政府首次宣布出口许可要求，影响了A100和H100等芯片对中国的出口。
- 2
2023年10月
出口管制进一步收紧，将更多高性能芯片（如L40S）和更广泛的地区（包括中东部分国家）纳入限制范围。
- 3
2025年4月
美国政府要求出口H20集成电路到中国（包括港澳）必须获得许可证。
Q&A
Q: 除了市场竞争，英伟达未来的增长还面临哪些独特的风险？
A: 主要有两个独特的风险。第一，自身技术的“反噬”。其强大的CUDA软件平台使得旧款GPU（如A100）能通过软件升级持续保持高效。这可能让客户延长硬件更新周期，从而削弱对昂贵新芯片的需求和公司的定价能力。第二，地缘政治的巨大不确定性。美国对华出口管制导致英伟达几乎失去了中国这个庞大市场，造成了巨大的收入损失。未来政策走向不明，这一关键市场能否重新打开，是其增长的一大变数。
你知道吗？
尽管市场对其未来增长存在争议，但英伟达管理层已确认，其Blackwell和下一代Rubin系列GPU的合计订单额已超过5000亿美元，订单交付周期已延伸至2026年底。这反映出超大规模数据中心、企业和主权AI项目对其未来产品前所未有的长期需求。
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