投资者该如何“以证据为先”？

在投资领域，“遵循证据”的理念日益重要，但金融市场的复杂性意味着证据往往是矛盾且不完美的。因此，投资决策最终无法脱离个人目标和主观判断。高质量的信息筛选至关重要，然而证据本身会随时间演变，并非永远可靠。最终，投资者必须在接受不确定性和运气成分的基础上，结合自身情况做出最合理的判断。

证据的复杂性与主观选择

尽管一些投资原则相当可靠——例如，费用对长期回报至关重要，而择时交易通常是糟糕的主意——但大部分证据并非如此完美。一个有力的论据，常常会与另一个同样强有力的论据直接矛盾。投资决策的本质，就是理解我们的目标，评估现有证据，并得出一个必然充满不确定性的结论。

我们永远无法找到唯一的正确答案，只能找到那个基于我们观察和自身情况而认为最合理的答案。

以下几个例子清晰地展示了，投资者为何总是被迫做出主观判断。

相互矛盾的证据：投资中的常见困境

• 静态资产配置 vs. 估值敏感性

  有大量证据表明，长期持有静态的 60/40 投资组合是一种难以被击败的策略。然而，也有同样充分的证据指出，估值是驱动长期回报与风险的关键因素。那么，我们应该遵循哪一个？如果选择固定配置，就忽略了估值证据；如果根据估值变化调整配置，又违背了主动择时会增加成本的证据。

• 市值加权 vs. 等权重

  2013年的一项学术研究发现，几乎任何一种指数加权方式都优于传统的市值加权，甚至包括“猴子选股”的随机组合。当时，遵循证据的投资者完全有理由选择等权重指数基金。但在此后的数年里，这种选择的表现远远落后于市值加权策略。这说明，看似可靠的证据可能会带来糟糕的结果，而市场共识也会随时间改变。

• 全球化配置 vs. 私募市场

  许多长期投资者认为，最稳妥的方式是持有“全球市场投资组合”。鉴于私募市场在全球可投资资产中占据相当大的份额，且投资渠道日益增多，这是否意味着投资者应该将其纳入组合？也许是。但另一方面，证据也表明，昂贵且复杂的产品长期来看往往会损害客户利益。这又是一个需要明确取舍的地方。

• 小盘股效应

  在读过法马和弗伦奇关于小盘股溢价的开创性论文后，注重证据的投资者可能会倾向于投资小盘股。问题在于，此后的证据表明，这种效应可能只存在于微型盘股中，或者只在控制了“质量”因素后才有效，甚至可能根本不存在。这说明，看似有力的证据不仅可能不可靠，还可能因新方法或新信息而改变。

• 本土偏好

  关于在投资组合中持有本土偏好（即超配本国资产），证据怎么说？对大多数人来说，这是个坏主意。但如果你恰好住在美国，这又似乎是一个绝佳的策略。作为一个美国投资者，我应该更依赖关于本土偏好风险的普适规则，还是更关注美国市场的特殊案例？无论如何选择，都必然存在争议。

结论：在不确定性中做出决策

在投资世界里，几乎没有什么是简单或容易的。关于我们应该如何决策的证据，往往是模糊、多变且相互冲突的。

我们必须尽力过滤掉市场上的噪音和无稽之谈。但即便我们只剩下高质量的信息，仍然需要做出取舍——忽略或轻视某些部分，同时强调另一些部分。

判断证据质量的挑战不仅在于信息浩如烟海，更在于它会随着时间变化。

花时间评估证据并将其融入决策是任何投资流程的关键基础。然而，这并不能保证带来好的结果，即使我们做得很好。我们当然应该努力尝试，但也需要一点点好运气。我们能做的，只是努力让概率站在我们这边。