本文探讨了在当前市场环境下，尤其是在人工智能（AI）热潮中，准确判断市场走向的巨大挑战。通过回顾历史上的市场转折点，文章指出，实时识别泡沫极其困难。目前，虽然新股和“梗概股”等板块估值过高，但剔除科技巨头后的标普500指数估值尚在合理范围。核心问题在于，AI究竟是能带来长期经济增长的革命性技术，还是会导致非理性投机和市场崩溃的导火索。最终，投资者需要保持谦逊，因为对未来过于自信很可能是一种危险的赌博。
预测市场的挑战
投资者面临的最大挑战之一，就是承认我们对未来知之甚少。历史上，只有极少数时刻的市场走向对大多数人来说是显而易见的。
- 1987年股灾后
- 2000年第一季度的科技泡沫顶峰
- 导致金融危机的次贷危机
- 2009年3月的市场低点
这些例子在事后看来似乎很明显，但在当时，很少有人能抓住这些“世代性”的转折点。例如，2009年3月和4月敢于买入的人寥寥无几，而到了同年10月，市场的反弹被称为“史上最受憎恨的反弹”。
当一群人充满自信且毫不谦逊地宣告未来时，我们必须认识到，在实时识别市场转折点是多么困难。
回顾“非理性繁荣”
1996年12月，时任美联储主席格林斯潘发表了著名的“非理性繁荣”演讲。然而，市场在此后继续温和上涨了两年，并在1998年末和1999年末两次大幅飙升。
事后看来，那次繁荣更像是 “理性的” 而非 “非理性的”。虽然标普500指数上涨了88.6%，但更具投机性的纳斯达克100指数却惊人地上涨了454.5%。
一个基本的问题是：大众、媒体或华尔街上一次在实时准确识别出泡沫是什么时候？
根据定义，泡沫需要大众的参与才能将价格推至高位。因此，大众很难在投机泡沫的同时，又能准确地识别它。
当前市场是泡沫吗？
我们现在可能正处于一个由AI驱动的泡沫晚期，但也可能正处于一个将推动经济和股市长期向好的、一代人一遇的技术变革浪潮中。
高盛的图表显示，不同板块的估值差异巨大：
- 新上市公司和“梗概股”： 定价极高，远期市盈率高得离谱，主要因为它们几乎没有利润。
- “壮丽七雄”（Mag 7）： 市盈率约为32.6倍，相对合理。
- “标普493”（S&P 493）： 市盈率为20.7倍，价格偏高，但几乎算不上泡沫。
考虑到过去几年的利润增长和降息预期，投资者有理由相信，当前的价格并非完全不理性。
人工智能的核心问题
今天，投资者面临的关键问题是：
人工智能更像是互联网对经济的影响，在其出现后很长一段时间内持续提升经济活动和效率？还是我们正处于一个导致投资不当和鲁莽投机，并最终引发泡沫和市场崩溃的时期？
你可以选择性地挑选图表来证明泡沫存在与否。例如，英伟达每季度570亿美元的收入与1990年代末的互联网公司完全不同。但是，真正引人深思的是下一个问题：
对AI的投资，到2030年能否在当前水平之上，带来 6500亿美元 的额外收入？
如果你觉得自己知道这个问题的答案，那么你就知道如何配置你的资本。但如果你确信自己知道答案，那么你很可能是在过度自信地冒险。