加密资产与其代理股的集体回调：为何 Strategy 和 Bitmine 本周遭重创
本周加密货币市场及其相关概念股经历了一次显著的下跌。受比特币和以太坊价格回落的影响，持有大量数字资产的公司如 Strategy（前 MicroStrategy）和 Bitmine Immersion Technologies 股价分别暴跌 14.4% 和 24.4%。值得注意的是，市场出现了一种回归理性的趋势：此前 Strategy 股价相对于其持有的比特币价值存在的高溢价正在消失，而 Bitmine 的市值甚至跌破了其持有的以太坊资产价值。与此同时，尽管有美联储可能降息的传闻，XRP 和以太坊等主流代币仍因市场对“AI 泡沫”的担忧和避险情绪而走低。分析普遍认为，与其购买结构复杂的公司股票，直接持有加密货币可能是更简单、风险更低的选择。
要点
- 1股价与资产价值回归：Strategy 股价大跌 14.4%，其市值与持有比特币净资产价值之间的溢价大幅收窄；Bitmine 更是跌破其持有的数字资产总值。
- 2融资难度增加：随着加密货币价格下跌，这些公司通过发行股票融资买币的模式变得更加困难，迫使它们寻求成本更高的融资方式（如优先股）。
- 3宏观利好失效：尽管美联储暗示 12 月可能降息，通常利好风险资产，但市场对经济数据和 AI 泡沫的担忧导致 XRP 和以太坊价格不涨反跌。
- 4投资建议转变：分析指出，购买这些“代理股票”涉及债务、稀释和管理风险，直接在交易所购买比特币或以太坊更为稳妥。
视角
投资逻辑分析
购买 Strategy 或 Bitmine 本质上是为了获得加密货币的风险敞口。但这些公司是债务、优先股和潜在股权稀释的“复杂混合体”。既然溢价已消失或风险显现，直接购买加密货币能让你睡个好觉。
市场情绪观察
XRP 和以太坊的下跌揭示了市场的脆弱性。尽管有降息预期，但投资者正在逃离风险资产。特别是 XRP，其价值在很大程度上由炒作驱动，一旦热度消退，价格极易跳水。
估值倒挂现象
Bitmine 目前的市值（约 100 亿美元）竟低于其持有的以太坊资产价值（约 118 亿美元）。表面看虽便宜，但这反映了市场对其管理成本和未来稀释风险的极度不信任。
历史背景
Strategy 公司自 2020 年开始通过融资购买比特币，随着币价上涨和公司股价的高溢价，它曾能高效地筹集资金不断加仓。这种模式在牛市中创造了巨大的账面回报。
然而，到了 2025 年底，这种循环开始逆转。随着溢价消失，通过发股买币的“飞轮效应”受阻，公司不得不转向发行年息 10% 的优先股来融资，这显著增加了资金成本。
直接持有 vs. 代理股票
本周的市场表现凸显了通过上市公司间接持有加密货币的弊端。投资者过去愿意为 Strategy 支付溢价，是因为其融资买币的能力。但现在，Strategy 的股价今年已下跌 43%，而比特币仅下跌 10%。这说明在下行周期中，代理股票的跌幅往往大于底层资产。
对于 Bitmine 而言，尽管它转型为以太坊财库公司，但随之而来的是运营开销和管理风险。当投资者可以直接在交易所买卖以太坊时，持有这类不仅要承担币价波动，还要承担公司经营风险的股票，显得不再划算。
时间线
关键转折点
- 1
2020年
Strategy 开始举债融资购买比特币，开启了其股价与比特币挂钩的历程。
- 2
2025年夏季
Bitmine Immersion Technologies 转型为加密货币财库公司，重点持有以太坊。
- 3
2025年11月17日
Bitmine 持有的资产估值约为 118 亿美元，但随后几天其市值跌至该水平之下。
- 4
2025年11月21日
Strategy 与 Bitmine 股价分别暴跌 14.4% 和 24.4%，确认了市场对这类资产的重估。
Q&A
Q: 既然 Bitmine 的股价低于其持有的以太坊价值，现在买入是不是捡便宜？
A: 不一定。虽然出现价格倒挂，但这通常意味着市场预期公司未来会通过增发股票来稀释股东权益，或者管理层会挥霍资金。除非你对管理层极有信心，否则直接买以太坊更安全，不仅没有管理费，流动性也更好。
你知道吗？
加密货币市场的杠杆效应是一把双刃剑。在这次下跌中，由于价格下滑，大量高杠杆的交易头寸被强制平仓（清算），这种连锁反应加速了价格的崩盘，导致即使有宏观经济利好（如降息预期），币价依然无力反弹。