资本配置的模式正在发生根本性转变。过去，资本流动先是由国家主导（1945-1980），后由市场驱动的风险投资主导（1980-2020）。然而，随着地缘政治紧张局势加剧，我们进入了一个“共识资本”的新时代。在这个时代，国家重新介入产业政策，与规模庞大的巨型基金协同合作，将资本引向半导体、人工智能和新能源等国家战略重点领域。这标志着单打独斗的逆向投资策略已经失效，如今的成功关键在于协调多方资本、政策和产业资源，形成强大的资本联盟。
1945-1980：国家主导资本
二战后，国家是资本形成和技术发展的主导力量。冷战及其代理人战争催生了对尖端技术的需求，以维持军事优势。
- DARPA 资助了互联网、GPS 和半导体等基础技术。
- NASA 的阿波罗计划 动员了海量资源，建立了航天工业基础。
- 贝尔实验室 在受管制的垄断条件下运营，进行了数十年的长期研发，催生了晶体管、集成电路和早期计算技术。
当时，国防工业是主要客户和协调机制。创新与国家安全紧密相连，资本也随之流动。这不是中央计划经济，而是 国家层面的协调。国家选定国防、航天、电信和核能等关键领域，然后为私营企业在其中竞争创造条件。这种模式之所以有效，是因为国家的目标与技术进步相符，且前沿技术所需的资本远超私人机构的承受能力。
任何风险投资公司都不可能去资助阿帕网（ARPANET）或阿波罗计划。国家承担了这一角色，而这些投资为后来的一切奠定了基础。
1980-2020：风险投资协调资本
随着地缘政治格局的转变，情况发生了变化。柏林墙倒塌，苏联解体，全球化成为主导力量。技术不再主要是国家安全的工具，而是推动消费和全球商业的引擎。风险投资（VC）成为技术创新的主要协调者，这得益于三大结构性变化：
- 《拜杜法案》（1980年）：允许大学将联邦资助的研究成果商业化。
- 养老基金规则变更（1979年）：允许机构资本流入风险基金，为 VC 提供了大规模扩张的燃料。
- 个人电脑革命：证明了消费市场可以成为技术进步的主要驱动力，苹果、微软、亚马逊和谷歌等公司的成功验证了这一点。
风险投资之所以蓬勃发展，是因为全球化创造了有利条件。软件开发所需资本较少，互联网是开放的基础设施，而网络效应使得公司可以在没有国家补贴的情况下实现全球扩张。当时信息仍然分散，这让少数人脉广泛的投资者能够发现别人错过的机会。
这是 逆向投资者的黄金时代。你只需要比市场更早地发现正确的东西。你不需要与任何人协调，只需要做出正确的判断。
2008-2020：加密货币尝试去中介化
加密货币是一场有趣的实验，试图绕过传统的风险投资模式。从 2017 年的 ICO 热潮到 2020 年的 DeFi 之夏，其核心理念是 无需许可的资本配置 会比有守门人的 VC 更高效。
TheDAO、Axie Infinity 和 Bored Ape Yacht Club 等项目表明，资本可以在没有传统机构的情况下大规模协调。理论上，创始人不再需要去沙山路寻求融资，而是可以直接通过发行代币向用户筹集资金。
然而，这个模式最终失败了。加密货币并没有取代 VC，而是 被 VC 吸收了。a16z 和红杉等顶级风投公司纷纷设立加密基金，加密货币项目融资也变得越来越像传统的风险投资。
根本问题在于 规模和持续性。社区和散户投资者可以为早期项目提供启动资金，但无法提供多年发展所需的持续、耐心的资本。当市场狂热消退时，资本也随之消失，项目最终还是要求助于传统的风险投资公司。
2020至今：地缘政治回归，国家与巨型基金合流
2020 年后，地缘政治的转变急剧加速。新冠疫情暴露了全球供应链的脆弱性，而大国间的“战略竞争”变得不可否认。全球化让位于民族主义，曾经纯粹的商业技术也变成了战略资产。
- 供应链成为国家安全漏洞：半导体、电池、人工智能和生物技术等领域因其战略重要性，不能再完全交由市场决定。
- 国家再次挑选赢家：美国通过《芯片法案》向国内半导体制造业投入 520 亿美元，通过《通货膨胀削减法案》向气候和能源领域投入 3690 亿美元。
- 巨型基金的崛起：a16z 等巨型基金的规模已堪比主权财富基金。2024 年，仅 9 家公司就募集了 350 亿美元，占美国 VC 募资总额的一半。这些基金需要开出上亿美元的支票，资本自然流向那些规模足够大、足够明确的共识型公司。
如今，国家和巨型基金已经融合成一个单一的协调机制。资本流向国家指定的战略优先领域，以及巨型基金可以大规模部署的地方。
共识而非逆向
我们又回到了未来。曾经让风险投资占据主导地位的地缘政治条件已经逆转。技术再次具有战略意义，国家正在协调关键领域的资本。在 2000 年行之有效的策略，在 2025 年将不再适用。
在孤立中保持正确……是一项已经死掉的策略。如果你有洞察力但无法协调后续资本，你就会输。
今天的成功完全取决于 协调。Sam Altman 为 OpenAI 筹集资金，靠的是组建微软、软银、英伟达和众多巨型基金的联盟。马斯克建造 SpaceX 和特斯拉，靠的是协调 NASA 的合同、国家补贴和公开市场资本。
成功的关键不再是第一个看到未来，而是能够召集资助未来的财团。对于今天的创业者和投资者而言，需要思考以下问题：
- 你能否接触到那些能开出 1 亿美元支票的 巨型基金？
- 你能否与能带来采购和分销渠道的 企业战略投资者 协调？
- 你能否驾驭政策，并接入 政府补贴体系？
- 你能否与能提供大规模耐心资本的 主权基金 建立关系？
如果不能，那么你所参与的，就不是前沿领域正在进行的游戏。最优秀的创始人是能够组建跨越 VC、企业和政府的资本联盟，并让他们围绕一个共同愿景团结起来的人。