Kalshi 是一家受联邦监管的平台，它通过将体育赛事投注定义为“期货合约”或“交换”，成功绕开了各州的体育博彩禁令，在美国所有 50 个州提供服务。该公司的核心论点是，其业务属于联邦商品期货交易委员会（CFTC）的管辖范围，而非州级赌博法规。尽管面临多起诉讼和监管压力，Kalshi 利用这一法律灰色地带迅速扩张，实际上推动了体育博彩在全美范围内的合法化，但其模式的合法性及最终的监管归属仍然充满争议和不确定性。
绕开禁令的法律策略
与 DraftKings 或 FanDuel 等受限于州法律的平台不同，Kalshi 在全美范围内运营。它的法律依据是，公司并非赌博企业，而是一个促成合法金融产品交易的 金融交易所。
- 核心主张： Kalshi 认为其业务不受州级赌博禁令的限制，只应由联邦机构 商品期货交易委员会（CFTC） 监管。
- 产品定义： 平台上的投注被定义为“事件合约”，这是一种金融工具，理论上用于对冲潜在的经济风险。
从根本上说，争议的核心在于 投资与赌博之间的界限 究竟在哪里。
从期货交易到体育博彩
期货合约的历史可以追溯到 19 世纪，最初用于帮助农民和买家稳定谷物价格。随着时间推移，其范围不断扩大，从商品扩展到货币和利率。Kalshi 将这一概念应用到了更广泛的“事件”上。
最初，Kalshi 专注于政治事件，例如预测哪个政党将控制国会。在法院裁定其政治市场不属于非法赌博后，公司迅速转向了体育领域。
- 矛盾的立场： 在一桩法律案件中，Kalshi 的律师曾辩称，体育赛事合约是“典型的”赌博。
- 迅速的转型： 不到三个月后，Kalshi 就推出了超级碗的投注市场。如今，体育博彩占其平台活动的 90% 以上。
- 规避术语： 平台将组合投注称为“combo”，以避免使用赌博术语“parlay”（过关投注）。
商业模式的争议
Kalshi 坚称自己是一个 中立的交易所，通过匹配买家和卖家并收取手续费来盈利，而不是像传统博彩公司那样与用户对赌。然而，实际情况更为复杂。
- 利益冲突： 一家名为 Kalshi Trading 的子公司以及合作伙伴 Susquehanna International Group 实际上会与用户进行对赌，扮演“做市商”的角色。
- 盈利模式： 这些实体在普通用户输掉赌注时会获利，这与 Kalshi 宣称的“中立平台”形象相悖。
Kalshi 的广告甚至直接宣称：“突发新闻：德克萨斯州的体育博彩现已合法”，并声称“Kalshi 已在所有 50 个州将体育博彩合法化”。
法律战与监管真空
Kalshi 的扩张引发了激烈的法律反弹。公司主动起诉了内华达、新泽西等州，以阻止它们实施禁令。同时，它也面临来自马萨诸塞州、加州和威斯康星州印第安部落以及多州私人原告的诉讼。
与此同时，负责监管的联邦机构 CFTC 却处于一种不作为的状态。
- 便利的监管环境： CFTC 的多名委员已经辞职，而特朗普提名的主席人选 Brian Quintenz 本身就是 Kalshi 的董事会成员。
- 模糊的官方指导： CFTC 最终发布的指导意见只是建议相关平台注意“州级监管行动和潜在诉讼”，并将风险纳入考量，并未做出明确裁决。
监管机构将皮球踢回给了各州和法院，形成了一个完美的 责任推诿循环。目前，该行业、投资者和用户都处于不确定的法律边缘地带。