终局是如何拉开序幕的？

美国经济和股市正过度依赖少数几家以人工智能为核心的科技巨头。这种集中押注创造了一种脆弱的局面：如果 AI 未能实现其万亿美元的增长预期，结果可能是股市大幅回调，或是大规模的白领失业潮，这两种情况都将严重冲击整体经济。历史上的技术泡沫表明，这种单一的、缺乏对冲的赌注一旦失败，后果将十分严重。

美国的一场豪赌

美国经济和市场几乎完全押注于人工智能。这种依赖性体现在几个关键数据上：

    • 市场集中度： 标普500指数中，市值排名前十的股票占比高达 40%。
    • 增长引擎： 自 ChatGPT 推出以来，AI 相关股票贡献了标普500指数 75% 的回报、80% 的盈利增长和 90% 的资本支出增长。
    • 经济驱动力： AI 投资几乎贡献了今年美国 GDP 增长的 92%。如果没有这些投资，经济增长将趋于停滞。

美国现在是对人工智能的一场豪赌。AI 最好能为美国兑现承诺，否则其经济和市场将失去唯一的支柱。

这种高度集中创造了巨大的脆弱性。股市的繁荣掩盖了潜在的社会问题，让人们对正在发生的变化变得麻木。

万亿美元的问题：两种糟糕的结局

当前科技巨头的高估值，隐含着一个假设：AI 将在未来两年内帮助它们削减成本或增加 1 万亿美元的收入。如果这个目标无法实现，我们可能会面临两种糟糕的局面之一。

  • 结局一：估值暴跌

    如果这些巨头的估值减半，标普500指数和全球市场可能分别下跌 20% 和 10%。虽然首当其冲的是拥有 87% 股票的美国最富有的 10% 人群，但他们消费的急剧减少（占美国消费支出的一半）将对整个经济造成冲击，可能导致 GDP 下降 2-3%。

  • 结局二：大规模白领失业

    如果公司通过削减成本（即裁员）来证明其估值，那么冲击将首先落在白领工人身上。要削减 1 万亿美元的成本，假设白领平均年薪为 10 万美元，这意味着将有 1000 万个工作岗位消失，失业率增加 6%。国际货币基金组织（IMF）警告，发达经济体中已有 60% 的工作岗位受到 AI 的影响。

历史泡沫的警示

历史研究表明，大多数技术创新都伴随着泡沫。泡沫破裂后的破坏程度取决于几个因素：

    • 驱动因素： 由政策驱动的泡沫比由新技术驱动的泡沫更具破坏性。
    • 投资规模： 19世纪40年代，英国铁路投资占 GDP 的 15-20%，泡沫破裂后失业率翻了一番。
    • 损失承担者： 如果损失主要由银行承担，其影响会更广泛。

目前，AI 领域的资本支出约占美国 GDP 的 1.3%，尚未达到 2% 的警戒线，但一些迹象令人担忧。

当前的危险信号

一些现象与“.com”泡沫末期的特征相似，值得警惕：

    • 循环融资： 资金在几家公司之间来回流动，掩盖了真实的市场需求。例如，英伟达投资 OpenAI，而 OpenAI 又用这笔钱购买英伟达的芯片。
    • 空头承诺： 一些公司用尚不存在的资金和资产进行交易，例如 OpenAI 承诺向甲骨文支付其尚未拥有的资金，用于购买甲骨文尚未建成的基础设施。
    • 投资回报不明： 一项麻省理工学院的研究指出，95% 的公司尚未从其 AI 试点项目中看到可衡量的投资回报。

脆弱的单一叙事

投机泡沫的本质是“故事”。目前，AI 的核心故事正在发生变化。数据显示，ChatGPT 与工作相关的应用比例正在下降，表明其主要影响的是个人生活，而非变革性的工作工具。

问题在于，美国将赌注压在了一个单一的故事上，缺乏对冲。

如果除了少数科技巨头之外的公司开始缩减 AI 投资，那么连接 AI、数万亿市值和实体经济的纽带就会断裂。

我们可能忽略了一个更明显的可能性：AI 可能更像 VR（虚拟现实），而不是 GPS（全球定位系统），它根本无法提供支撑其高估值所需的投资回报。将财富和希望集中在如此少的公司上，使整个系统变得异常脆弱。

忠告是：“没有什么事情像看起来那么好，也没有什么事情像看起来那么坏。” 我们的经济正建立在 AI 比看起来还要好的信念之上。要小心……