AI热潮：1929年幽灵再现

当前由人工智能（AI）引发的市场热潮，与1929年股市崩盘前的投机狂热有诸多相似之处。历史上的投机泡沫通常伴随着对新技术的过度兴奋、脱离基本面的估值、可疑的融资行为以及最终暴露的欺诈。尽管当前的增长有其基本面支持，但市场估值已达到历史高位，同时信贷市场等领域隐藏着未被充分关注的风险，这警示我们，历史教训依然适用，未来的金融危机可能会揭示出当前被忽视的过度投机。

1929年的历史回响

1929年的股市崩盘及其后长达三年的大萧条，是美国金融史上一个深刻的教训。它不仅摧毁了财富，也催生了重要的金融监管改革，例如将商业银行与投资银行业务分开的《格拉斯-斯蒂格尔法案》。这一事件标志着一个从不受约束的金融资本主义向有管理的资本主义过渡的时代。

正如约翰·肯尼斯·加尔布雷思在《1929年大崩盘》中所述：“如果非要疯狂，那么以一种英雄般的规模进行或许还有些道理。”

这段历史的核心人物，如查尔斯·米切尔和托马斯·拉蒙特，他们的行动展示了在泡沫中，即使是行业精英也难以阻止市场的崩溃。

投机泡沫的共同特征

尽管每个时代的背景不同，但投机性繁荣往往遵循相似的模式。

• 对新技术的狂热： 投资者对革命性技术寄予厚望。在1920年代是商业广播，如今则是人工智能。当时，美国广播公司（RCA）的股票从1.5美元飙升至85.5美元，堪比今天的英伟达。
• 估值脱离现实： 投资者逐渐放弃传统的估值方法，购买股票的唯一理由是价格在上涨，即所谓的 “错失恐惧症”（FOMO）。
• 可疑的融资手段： 泡沫时期常出现创新的、高杠杆的融资工具。1929年有利用杠杆和金字塔结构放大收益的投资信托，如今则出现了类似“循环”交易的投资模式，例如英伟达对OpenAI的投资。
• 欺诈行为的增加： 在繁荣时期，信贷宽松，审查不严，这为欺诈行为提供了温床。加尔布雷思将此现象称为 “the bezzle”（骗局）。当市场崩溃时，这些隐藏的问题便会暴露出来。

当前的AI热潮：泡沫还是革命？

关于当前市场是否处于泡沫之中，存在两种对立的观点。

• 支持者认为： 市场上涨是由基本面增长驱动的。高盛的分析师和英伟达首席执行官黄仁勋都认为，我们正处于一场新的工业革命的开端，当前的增长是合理的。
• 怀疑者指出： 存在明显的泡沫迹象。英格兰银行的报告显示，按某些指标衡量，美国市场的估值已“与互联网泡沫顶峰时期相当”。投资者正在押注未来盈利会迅速增长，但许多公司尚未从其AI投资中看到实际回报。

被忽视的风险：信贷市场的阴影

当前繁荣中一个未被充分关注的方面是，它已从股市蔓延至信贷市场。所谓的 “私人借贷” 规模急剧增长，这些由非银行机构（如私募股权公司和对冲基金）进行的交易缺乏透明度。

最近，一家名为First Brands的汽车零部件公司倒闭，其在破产前通过不透明的交易筹集了数十亿美元，其中高达23亿美元的抵押品“凭空消失”。这起事件可能只是个例，但也可能预示着更广泛的问题。

正如19世纪的记者沃尔特·白芝浩所言：“每一次大危机都会揭露出许多此前无人怀疑的机构的过度投机。”

历史教训表明，当下的情况很可能也不例外。隐藏在繁荣之下的风险，最终会在市场逆转时浮出水面。