全球金融环境收紧：美联储鹰派立场与市场流动性警报
全球金融市场正面临日益增长的压力。尽管美联储启动了降息周期，但其内部的鹰派声音，特别是理事迈克尔·巴尔的警告，给市场前景蒙上了阴影。巴尔预测，通胀可能要到2027年底才能回到2%的目标，暗示高利率政策可能需要维持更长时间。与此同时，全球主要央行的政策路径出现显著分化：欧洲央行维持利率不变且立场趋于强硬，而日本央行则意外释放加息信号。这种政策上的不协调，叠加美联储加速缩减资产负债表，正导致全球流动性显著收紧。一系列技术指标，如隔夜逆回购工具余额几乎耗尽和贴现窗口使用量上升，都发出了明确的警报。这些宏观层面的变化已经开始传导至市场，表现为信用利差扩大、美元走强以及股市内部的疲软，预示着风险正在被重新定价。
要点
- 1通胀前景悲观：美联储理事迈克尔·巴尔警告，受关税等因素影响，通胀可能持续到2027年，暗示利率将在“长期”内保持紧缩。
- 2全球央行政策分化：美联储谨慎降息，而欧洲央行立场强硬，日本央行则意外释放加息信号，加剧了全球货币环境的不确定性。
- 3流动性显著收紧：美联储缩表加速，导致准备金和隔夜逆回购余额大幅减少，贴现窗口用量上升，这些都是金融体系流动性紧张的明确信号。
- 4市场风险信号显现：美国和欧洲的高收益债券利差扩大、美元走强以及区域银行股走弱，共同构成了金融环境趋紧的“三大阴影”，表明市场正在重新评估风险。
视角
美联储
启动了降息周期，9月降息25个基点，但内部存在分歧。理事巴尔等官员发表鹰派言论，强调通胀风险，暗示未来政策将非常谨慎，并可能长期维持紧缩状态。
欧洲央行
连续第二次维持利率不变，政策立场趋于鹰派。面对外部压力和内部通胀数据，欧央行对进一步降息持保留态度，与美联储的宽松预期形成对比。
日本央行
释放了超预期的鹰派信号。不仅维持利率不变，还宣布减持资产，并有官员投票支持加息，市场普遍预期其年底前可能采取紧缩行动。
流动性收紧的技术指标
美联储缩减资产负债表的行动正在从金融体系中大规模“抽水”，一系列关键指标清晰地反映了这一过程。这些指标是观察市场底层流动性健康状况的窗口，目前它们正集体亮起红灯。
关键指标显示，非银机构的流动性环境已经显著收紧，部分银行甚至开始寻求美联储的紧急资金支持以避免流动性短缺。
具体来看，隔夜逆回购工具（ONRRP）的余额已几乎耗尽，这意味着市场失去了一个重要的流动性缓冲池。同时，银行通过贴现窗口向美联储借款的规模大幅上升，这通常是银行体系出现资金压力的迹象。此外，SOFR-EFFR利差稳定转为正值，表明以非银机构为主的回购市场流动性短缺，它们需要用更高的利率来吸引资金。
市场风险信号
宏观流动性的收紧最终会体现在资产价格和市场行为上。目前，有三个关键领域的信号值得警惕，它们被形容为笼罩市场的“三大阴影”。
更广泛的信贷利差、更坚挺的美元和更紧张的流动性，这三个金融环境收紧的幽灵正在崛起。
首先是信用利差扩大，美国和欧洲的高收益债券利差都在走阔，这反映出投资者对风险的厌恶情绪正在增加，要求更高的风险补偿。其次是美元持续走强，这通常是全球避险情绪升温和金融环境收紧的典型表现。最后，股市内部出现分化，标普500等权重指数和区域性银行股表现疲软，说明市场的下跌并非由少数几只大盘股带动，而是风险正在向更广泛的领域扩散。
Q&A
Q: 美联储不是已经开始降息了吗？为什么市场还如此担心流动性收紧？
A: 这是一个关键问题。美联储9月的降息被描述为一次“风险管理”操作，幅度仅为25个基点，且内部存在反对声音。与此同时，美联储仍在通过缩减资产负债表（QT）持续从市场回笼资金，其规模远大于降息带来的宽松效果。因此，市场的关注点在于，小幅降息可能不足以抵消大规模缩表带来的紧缩效应。再加上官员们对通胀的强硬表态，市场担心美联储的整体政策方向仍然偏紧，流动性环境将继续恶化。