AI的万亿豪赌：增长引擎还是泡沫前夜？
当前，人工智能（AI）领域的巨额投资正以前所未有的规模重塑全球经济格局。以英伟达（Nvidia）、OpenAI等巨头为核心，一场围绕数据中心建设的资本狂潮，一方面成为驱动美国经济增长的核心引擎，另一方面也引发了市场对“泡沫”的深切忧虑。分析师们就此展开激烈辩论：这股热潮究竟是通往未来的坚实阶梯，还是重蹈2000年互联网泡沫覆辙的危险前兆？尤其是备受争议的“循环融资”模式，让这场关于增长与风险的博弈变得更加复杂和关键。
要点
- 1经济高度依赖: 美国经济增长几乎完全由AI基础设施投资驱动。数据显示，若剔除数据中心相关投资，2025年上半年的GDP增长率仅为0.1%，显示出经济对单一科技领域的极高依赖性。
- 2泡沫警示: 多位顶级分析师，如摩根士丹利的Lisa Shalett和对冲基金亿万富翁保罗·都铎·琼斯，都警告称当前市场与1999年互联网泡沫前夕惊人相似，甚至可能因当前的财政和货币政策而更具“爆炸性”。
- 3“循环融资”争议: 市场对所谓的“循环融资”模式感到不安。即英伟达等公司投资合作伙伴（如OpenAI），后者再用这笔资金购买前者的产品。批评者认为这会增加系统性风险，而支持者则视其为正常的商业合作。
- 4过度建设风险: 巨量资本涌入数据中心领域，已引发Ares等投资管理公司对过度建设的担忧。他们指出，历史经验表明，这种趋势往往导致部分产能过剩和投资浪费。
对于AI投资热潮的性质，华尔街正分裂为两大阵营。一方看到了前所未有的增长机遇，另一方则嗅到了系统性风险的味道。
视角
Lisa Shalett (摩根士丹利财富管理首席投资官)
她“非常担忧”市场过度依赖AI资本支出的“单一叙事”，并警告可能出现类似2000年互联网泡沫破裂时的“思科时刻”。她认为，英伟达在产业内的循环融资行为正在加剧系统性风险。
Vivek Arya (美国银行证券分析师)
他认为市场对供应商融资的担忧被高估了。AI增长的根本驱动力是数据中心的扩张和电力供应，而非“融资噱头”。他指出，这类融资安排仅占未来AI资本支出的很小一部分。
Paul Tudor Jones (对冲基金亿万富翁)
他感觉当前市场“与1999年完全一样”，但由于美联储降息和巨额财政赤字，今天的环境可能“更具爆炸性”。他虽未预测崩盘，但提醒投资者警惕牛市末期的剧烈波动。
经济的“AI依赖症”
美国经济对AI基础设施投资的依赖程度已达到惊人水平。哈佛经济学家Jason Furman的分析指出，2025年上半年，信息处理设备和软件的投资仅占美国GDP的4%，却贡献了同期GDP增长的92%。这一现象催生了一个生动的比喻。
“我们的经济可能就像是三个AI数据中心披着一件风衣假装成一个大人。”
这种依赖性也意味着巨大的脆弱性。牛津经济研究院的模型显示，一旦科技投资放缓，美国经济将“玩火”般地步入衰退。即使科技股仅下跌约25%（远低于互联网泡沫时期的跌幅），也可能对经济造成严重打击，因为当前美国家庭对股票市场的敞口比2000年时要大得多。
“循环融资”的争议焦点
AI行业内部错综复杂的交易结构是当前争论的核心。简单来说，“循环融资”指的是像英伟达这样的核心企业，向OpenAI等初创公司提供资金或投资，而这些公司随后又用这笔钱来购买英伟达的芯片和设备。这种模式让批评者感到不安。
“英伟达的主要竞争对手（AMD）将部分被OpenAI拥有，而OpenAI又部分被英伟达拥有。因此，英伟达可以‘拥有’其最大竞争对手的一部分。这完全是循环的，并增加了系统性风险。”
然而，另一些分析师认为，这种结构是互利的，并非补贴。例如，英伟达对OpenAI的投资要求后者必须首先确保数据中心空间、电力供应和数百亿的基础设施资本，然后英伟达才提供GPU，从而产生巨额销售并获得股权回报。他们认为，这类交易在总计上万亿美元的AI投资中占比不大，不足以构成系统性威胁。
Q&A
Q: 当前的AI热潮与2000年的互联网泡沫有何异同？
A: 相似之处在于市场都表现出极大的乐观情绪，股价因单一交易而暴涨，以及对“循环融资”等金融工程的担忧。两者都是围绕着一个革命性技术的基础设施建设展开的，投资速度远超实际需求的验证。不同之处在于，当前科技巨头在市场中的集中度更高（占标普500指数约35%，而1999年不到15%），美国家庭持有的股票市值占可支配收入的比例也更高。此外，当前的宏观环境（低利率预期和高财政赤字）与2000年的财政盈余形成鲜明对比，这可能使潜在的波动更加剧烈。
你知道吗？
AI基础设施建设的投资规模已经大到足以影响整个宏观经济。据估算，2025年，AI数据中心建设对美国GDP增长的贡献值，首次超过了通常占经济总量三分之二的消费者支出，成为经济增长的首要驱动力。